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核心結(jié)論：維持公用事業(yè)“增持”評級。我們認(rèn)為火電行業(yè)進(jìn)入到盈利周期與擴表周期共振階段，全市場的股權(quán)風(fēng)險溢價與火電股的貼現(xiàn)年限是火電股在二級市場的核心驅(qū)動力。

行情復(fù)盤：“絕對收益+相對收益”行情均產(chǎn)生于資本開支擴張周期。2000年以來SW火電指數(shù)共有2輪“絕對收益+相對收益”行情，2輪“有相對收益，但無絕對收益”行情，產(chǎn)生絕對收益的階段均處于資產(chǎn)擴張周期。

盈利周期與擴表周期：從交錯到共振。歷史上火電的盈利周期持續(xù)時間遠(yuǎn)短于擴表周期；盈利與擴張周期共振，火電行業(yè)屬性有望從純周期轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷?成長。

火電股投資的核心驅(qū)動力不在于煤價（盡管煤價是影響火電盈利的重要指標(biāo)），而在于全市場的股權(quán)風(fēng)險溢價與火電股的貼現(xiàn)年限（可持續(xù)的增長與電力體制改革）。

風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源盈利低于預(yù)期，上網(wǎng)電價低于預(yù)期，煤價超預(yù)期，電力市場化推進(jìn)低于預(yù)期等。

（來源：國泰君安）