7月12日，三只松鼠股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三只松鼠”)正式登陸A股市場(chǎng)，在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。憑借互聯(lián)網(wǎng)造勢(shì)走紅，年僅七歲的“松鼠”終于完成了上市心愿。眾所周知，三只松鼠的上市過(guò)程堪稱(chēng)一波三折，此前因“簽字律師辭職”“自媒體威脅”等風(fēng)波，三只松鼠曾兩年內(nèi)三次IPO，這在國(guó)內(nèi)企業(yè)中也實(shí)屬少見(jiàn)。不過(guò)，成功上市并不意味可以松口氣，年輕“松鼠”的未來(lái)戰(zhàn)場(chǎng)仍有很多荊棘。

上市也打不開(kāi)“增長(zhǎng)天花板”

眾所周知，三只松鼠的上市過(guò)程堪稱(chēng)一波三折，但成功上市后的三只松鼠依舊沒(méi)有擺脫“增長(zhǎng)天花板”問(wèn)題。

7月12日，三只松鼠正式登陸A股市場(chǎng)，在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼300783，發(fā)行價(jià)14.68元，至此三只松鼠坎坷的上市路終于劃上了句號(hào)。資料顯示，三只松鼠于2017年3月29日遞交招股說(shuō)明書(shū)，向A股進(jìn)軍。但同年10月20日，審核狀態(tài)變更為“終止審查”，解釋稱(chēng)“簽字律師辭職”。2017年10月月底，三只松鼠申請(qǐng)IPO狀態(tài)恢復(fù)到正常審核，可同年12月，證監(jiān)會(huì)公告三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”，當(dāng)時(shí)有觀點(diǎn)認(rèn)為，IPO申請(qǐng)被取消審核的原因是據(jù)稱(chēng)由于公司收到自媒體要求出資500萬(wàn)與其合作的勒索。

三只松鼠于2012年成立，借助互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口和零食行業(yè)的擴(kuò)張，其打造的大IP很快俘獲了諸多消費(fèi)者，尤其是年輕白領(lǐng)群體。短短幾年時(shí)間，三只松鼠就發(fā)展成為我國(guó)零食市場(chǎng)的龍頭老大。數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，三只松鼠營(yíng)收分別為9.24億元、20.43億元、44.22億元、55.54億元、70億元，規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。

然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的減弱和零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，三只松鼠上市后或很難保持之前的高速增長(zhǎng)。九德定位咨詢(xún)公司創(chuàng)始人徐雄俊對(duì)中國(guó)商報(bào)記者分析說(shuō)，一方面，隨著消費(fèi)水平的下降，零食作為非剛需產(chǎn)品深受影響，行業(yè)整體發(fā)展速度放緩。另一方面，三只松鼠過(guò)于強(qiáng)調(diào)“網(wǎng)紅性”的打法，對(duì)其打造的IP形象過(guò)分依賴(lài)，沒(méi)有回歸產(chǎn)品的本質(zhì)。

快消行業(yè)專(zhuān)家路勝貞對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，互聯(lián)網(wǎng)休閑食品市場(chǎng)隨著百草味、來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)拥葘?duì)手的切入，逐漸進(jìn)入勢(shì)均力敵的飽和階段。三只松鼠面臨的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變成了存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。所以，三只松鼠即便上市也面臨增長(zhǎng)的天花板。

新零售的探索之路仍艱難

對(duì)線(xiàn)上渠道的過(guò)分依賴(lài)是三只松鼠面臨的另一道難題。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016-2018 年，三只松鼠與平臺(tái)合作的B2C模式與入倉(cāng)模式收入之和在營(yíng)收中的占比分別為95.46%、93.92%、86.67%，其中通過(guò)天貓平臺(tái)(天貓商城與天貓超市合計(jì))實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入在營(yíng)收中的占比分別為72.44%、66.97% 、57.26%。

不可否認(rèn)是，對(duì)線(xiàn)上渠道的超強(qiáng)把控曾經(jīng)幫助三只松鼠迅速攻城略地，但所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，對(duì)線(xiàn)上渠道的過(guò)分依賴(lài)也是其未來(lái)擴(kuò)張的障礙。徐雄俊認(rèn)為，無(wú)論如何，堅(jiān)果的核心消費(fèi)場(chǎng)景仍是線(xiàn)下，單純做線(xiàn)上很難實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容。同時(shí)線(xiàn)上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈，隨著良品鋪?zhàn)?、百草味等入局，三只松鼠已?jīng)失去了很大的份額。

事實(shí)上，三只松鼠很早就意識(shí)到了線(xiàn)下擴(kuò)張的重要性，并在2016年試水新零售。據(jù)介紹，目前三只松鼠已經(jīng)通過(guò)線(xiàn)下投食店、阿里零售通平臺(tái)、松鼠聯(lián)盟小店等形式拓展線(xiàn)下零售市場(chǎng)。

然而，幾年過(guò)去了，三只松鼠的線(xiàn)下布局卻沒(méi)有太大的回響。徐雄俊對(duì)中國(guó)商報(bào)記者透露，三只松鼠線(xiàn)下店的失利一是因?yàn)槠浜芏嗟昝娣e太大，成本太高;二是目前三只松鼠的體驗(yàn)店一般一個(gè)城市只有一兩家，客流量太小?？傊凰墒髮?duì)線(xiàn)下店的管理還處在摸索階段。同時(shí)，三只松鼠線(xiàn)下店還面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊，以線(xiàn)下起家的來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)拥绕髽I(yè)在線(xiàn)下有大量粉絲。

徐雄俊表示，線(xiàn)上線(xiàn)下聯(lián)合的新零售模式是個(gè)龐大復(fù)雜的工程，對(duì)公司管理、技術(shù)、資本、人才、資源等各個(gè)方面都有很強(qiáng)的要求，這對(duì)三只松鼠更是巨大的挑戰(zhàn)。

產(chǎn)品質(zhì)量成發(fā)展“攔路虎”

在業(yè)界看來(lái)，產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)是三只松鼠成長(zhǎng)道路上最大的“攔路虎”。資料顯示，2017年8月10日，三只松鼠開(kāi)心果因霉菌超標(biāo)受到安徽省蕪湖市食品藥品監(jiān)督管理局的行政處罰。類(lèi)似事件的頻發(fā)對(duì)三只松鼠品牌形象影響很大。

那么，三只松鼠產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)的根源是什么呢?據(jù)了解，三只松鼠一直采用代工的模式，其合作供應(yīng)商較為分散，且規(guī)模很小。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，三只松鼠前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額的占比分別為23.12%、17.59%、19.58%。

此外，記者從天眼查獲悉，三只松鼠2018年最大的供應(yīng)商江蘇鴻濱食品有限公司2017年7月才剛成立，系自然人獨(dú)資，上市之初就進(jìn)行了法定代表人的變更;三只松鼠2018年第二大供應(yīng)商含羞草江蘇食品有限公司曾因產(chǎn)品責(zé)任糾紛、網(wǎng)絡(luò)糾紛、合同糾紛等問(wèn)題多次被起訴。

對(duì)此，徐雄俊對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，三只松鼠沒(méi)有找大的供應(yīng)商進(jìn)行合作是因?yàn)樗旧韺?duì)產(chǎn)品質(zhì)量不夠重視，此外，三只松鼠對(duì)這些小供應(yīng)商的管理和掌控程度太低。

快消行業(yè)專(zhuān)家朱丹蓬對(duì)中國(guó)商報(bào)記者坦言，三只松鼠采用代工模式本身有利有弊，是企業(yè)自己的選擇。但問(wèn)題是三只松鼠在飛行檢查、人員管理等方面做得不好，這是產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)的根源。

此次上市招股說(shuō)明書(shū)中，三只松鼠提到擬通過(guò)本次發(fā)行募集資金投入檢測(cè)工廠建設(shè)以及云質(zhì)量信息化平臺(tái)升級(jí)，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)及食品安全進(jìn)行更嚴(yán)格的把控。

上市后的三只松鼠能否解決產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題需要時(shí)間觀察。畢竟三只松鼠自成立之日起就一直是資本的寵兒。該公司成立之初就獲得IDG(美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán))資本合伙人、峰瑞資本創(chuàng)始人李豐成的150萬(wàn)美元的天使投資。之后，美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)又對(duì)其一路追加投資。但在龐大的資本助攻下，三只松鼠的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題仍然非常嚴(yán)重。

徐雄俊坦言，三只松鼠是一個(gè)純互聯(lián)網(wǎng)公司，成立只有短短幾年，其管理水平非常有限。在他看來(lái)，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原是互聯(lián)網(wǎng)出身，上市后即使有資本助力，想從根本上提高管理水平仍是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。“三只松鼠要想真正提高管理水平需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等措施引進(jìn)外部人才，找專(zhuān)業(yè)的管理人士進(jìn)行管理，完善現(xiàn)代管理機(jī)制，并加大上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局。”

數(shù)據(jù)顯示，在本次發(fā)行前，章燎源直接持有本公司44.52%的股份。IPO之后，章燎源將持有39.97%股份，仍是大股東。

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