一邊是白馬股東阿阿膠(000423.SZ)的跌停，另一邊則是券商股的攜手上行……毫無(wú)疑問(wèn)，A股已經(jīng)切換到了半年報(bào)行情。

7月15日，東阿阿膠、大族激光(002008.SZ)報(bào)收跌停。兩家公司早前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，前者預(yù)計(jì)凈利同比下降75%-79%，后者則預(yù)計(jì)性下滑60%-65%，這成為了導(dǎo)致股價(jià)跌停的最直接誘因。

需要指出的是，與周期性行業(yè)“明牌”般的下滑相比，市場(chǎng)盡管對(duì)東阿阿膠也有預(yù)期，但是多集中于專業(yè)投資者，加上其本身又屬于相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)行業(yè)，出現(xiàn)幾近八成的下滑，不免讓人意外。

“比較東阿一季報(bào)和中報(bào)預(yù)告情況可以看出，公司二季度出現(xiàn)虧損，這是過(guò)去10年里從來(lái)沒有的，這點(diǎn)可能超出了市場(chǎng)各方預(yù)期。”琳瑯投資總經(jīng)理王琳15日評(píng)價(jià)稱。

在他看來(lái)，如今隨著中報(bào)窗口期的來(lái)臨，二級(jí)市場(chǎng)與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)度逐步增強(qiáng)，一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，便可能引發(fā)其中抱團(tuán)機(jī)構(gòu)的集中撤離，進(jìn)而加大股價(jià)原本的波幅，“東阿阿膠的下滑，未嘗不是對(duì)所謂‘核心資產(chǎn)'’的一個(gè)預(yù)警。”

白馬、周期反饋各異

準(zhǔn)確地說(shuō)，東阿阿膠只能算是曾經(jīng)的白馬股。2009年以來(lái)，公司利潤(rùn)增速一度接近50%，雖然2013年增速降至20%以下，但整體增長(zhǎng)趨勢(shì)尚算穩(wěn)定。

直至2018年，東阿阿膠利潤(rùn)增速銳減至1.98%，連續(xù)10年雙位數(shù)的增長(zhǎng)自此打破。彼時(shí)，公司單季度尚處于盈利狀態(tài)，直至今年二季度出現(xiàn)虧損，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)隨之來(lái)臨。

對(duì)此有投資者評(píng)價(jià)稱，東阿阿膠近三年收入增幅有限，而應(yīng)收賬款卻大幅增加，運(yùn)營(yíng)能力確實(shí)出現(xiàn)明顯惡化。公司近年一直進(jìn)行產(chǎn)品漲價(jià)，自身毛利率卻未明顯提升，說(shuō)明漲價(jià)只是對(duì)沖掉了原材料成本的上漲，同時(shí)漲價(jià)還會(huì)加大下游渠道囤貨待漲的可能。

實(shí)際上，東阿阿膠早前已經(jīng)為二級(jí)市場(chǎng)打了“預(yù)防針”。

2018年度股東大會(huì)上，總裁秦玉峰便曾直言，“東阿阿膠正面臨十幾年來(lái)最困難的時(shí)刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來(lái)市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，背后是市場(chǎng)的混亂，但混亂是治理的開始，而這個(gè)過(guò)程需要2-3年時(shí)間。”

不難看出，公司中報(bào)的下滑尚在預(yù)期當(dāng)中，超出預(yù)期的無(wú)非是今年二季度成為由盈轉(zhuǎn)虧的拐點(diǎn)。

此時(shí)，東阿阿膠跌停再正常不過(guò)，這在近期中報(bào)預(yù)告集中發(fā)布階段并不少見，譬如大族激光。同樣是中報(bào)大幅預(yù)降，公司股價(jià)應(yīng)聲跌停。

需要指出的是，東阿阿膠這類個(gè)股多隸屬于消費(fèi)、醫(yī)藥等白馬行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)容易產(chǎn)生慣性思維。

相比之下，已經(jīng)打“明牌”般下滑的周期股，很難引起二級(jí)市場(chǎng)如此激烈的反應(yīng)。

7月14日晚，華菱鋼鐵(000932.SZ)、韶鋼松山(000717.SZ)分別預(yù)計(jì)上半年凈利下滑24.97%-27.88%、44.78%左右，15日兩家公司均出現(xiàn)小幅上漲;再如魯西化工(000830.SZ)，15日午間預(yù)告中報(bào)凈利下滑50.59%-56.4%，當(dāng)日僅收跌1.43%。

究其原因，無(wú)外乎“預(yù)期差”。考慮到2018年高利潤(rùn)基數(shù)和2019年基本面走差的因素，其股價(jià)已經(jīng)“計(jì)提”了部分下滑因素，業(yè)績(jī)預(yù)告和定期報(bào)告發(fā)布后，也就難以對(duì)股價(jià)產(chǎn)生明顯沖擊。

“核心資產(chǎn)”預(yù)警

不難看出，相比于其他標(biāo)的，資金對(duì)白馬股業(yè)績(jī)下滑的容忍度更低。甚至，亦不排除增速“換擋”、股價(jià)跌停的可能。

老板電器(002508.SZ)的案例便是典型。2018年2月底，公司連續(xù)兩天跌停，起因便是業(yè)績(jī)快報(bào)中的利潤(rùn)增速放緩至20.18%，低于歷史上40%的增速、市場(chǎng)所預(yù)期的30%以上增速。

“被稱作核心資產(chǎn)的白馬股，如今已經(jīng)積累了可觀漲幅，若中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下跌風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。”王琳評(píng)價(jià)稱，東阿阿膠和貴州茅臺(tái)(600519.SH)這類超級(jí)品牌，都云集了大量的機(jī)構(gòu)，從而形成了穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。

若上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未達(dá)標(biāo)，尤其是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)兌現(xiàn)時(shí)，便可能引發(fā)持股機(jī)構(gòu)集中撤離，間接放大了股票波幅。

他指出，這主要受兩方面原因影響，首先公募、私募等專業(yè)機(jī)構(gòu)均設(shè)有自己的風(fēng)控體系，當(dāng)股價(jià)觸發(fā)止損條件便會(huì)主動(dòng)減倉(cāng)，其次上市公司基本面出現(xiàn)惡化時(shí)，估值體系面臨重估，同樣會(huì)引發(fā)機(jī)構(gòu)撤離。

從王琳給出的角度來(lái)看，也就不難理解為何東阿阿膠、大族激光兩家公司，早在今年一季度便遭到基金大舉拋售。

僅以前述東阿阿膠利潤(rùn)增速降至個(gè)位數(shù)的2018年為例，至當(dāng)年底，基金合計(jì)持有2703.15萬(wàn)股，券商持有997.38萬(wàn)股。到今年一季度末，基金持股銳減至217.92萬(wàn)股，券商清倉(cāng)。

沿用該思路，一定程度上可以尋找出部分基金已經(jīng)階段撤離的標(biāo)的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月15日，A股市值排名靠前100家權(quán)重股中，多數(shù)個(gè)股基金持股比例出現(xiàn)下滑，隆基股份(601012.SH)基金持股比例從2018年底的21.11%下滑至13.46%，東方財(cái)富(300059.SZ)從17.89%降至9.07%，招商蛇口(001979.SZ)則從17.13%降至7.27%。

同期，位居白酒漲幅榜首的五糧液(000858.SZ)基金持股比例小幅上漲，以及計(jì)劃百億回購(gòu)的中國(guó)平安(601318.SH)和貴州茅臺(tái)，基金持股比例分別在7.3%和3.8%左右，變動(dòng)幅度很小。

兩相對(duì)比，顯然后者增長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)，業(yè)績(jī)爆雷的可能性更小。

關(guān)鍵詞： 白馬 核心資產(chǎn)