A股再現(xiàn)白馬股“失蹄”。昨日，涪陵榨菜(002507)披露的2019年半年報顯示，上半年實現(xiàn)凈利潤3.15億元，較上年同期微增3.14%，二季度凈利潤則同比下滑約16%至1.6億元。受業(yè)績低于市場預(yù)期影響，當(dāng)日涪陵榨菜迎來了年內(nèi)的首個跌停。中金公司也在第一時間下調(diào)了公司的目標(biāo)價，且下調(diào)幅度達(dá)8.5%。

《金證券》記者接觸的滬上券商分析師表示，之所以市場反應(yīng)這么大，一方面與涪陵榨菜業(yè)績增速下滑、公司提價模式飽受質(zhì)疑有關(guān)，另一方面，涪陵榨菜的審計機構(gòu)為正處風(fēng)口浪尖的瑞華會計師事務(wù)所，這也加劇了市場對其不確定性的擔(dān)憂。

“白馬”降速

7月31日早間，涪陵榨菜開盤一字跌停，雖然十幾分鐘后陸續(xù)涌現(xiàn)買盤，但賣盤更為洶涌，跌停打開幾分鐘后再度封上跌停。截至收盤封單仍超4萬手，最終報25.2元。

究其原因，7月30日晚間，涪陵榨菜發(fā)布2019年半年度報告。期內(nèi)公司實現(xiàn)營收10.86億元，同比增長2.11%;實現(xiàn)凈利潤3.15億元，較上年同期增長3.14%。事實上，在2019年一季報，涪陵榨菜增長疲軟就有所體現(xiàn)，一季度公司實現(xiàn)總營收5.266億元，較上年同期增長3.81%，歸屬于上市公司股東凈利潤為1.553億元，較上年同期增長35.15%，而去年同期則是營收增長47.72%、凈利增80.33%。

從中報看，涪陵榨菜二季度收入為5.59億元，同比增長0.56%，延續(xù)一季度低增速水平，且凈利潤同比下滑約16%至1.6億元，低于市場預(yù)期。

近幾年涪陵榨菜一直是資本市場的“寵兒”，在A股成交低迷的背景下，公司股價卻逆勢大漲,給投資人幾年時間帶來了幾倍的投資收益。從中報看，涪陵榨菜仍然是機構(gòu)“最愛”?！督鹱C券》記者注意到，截至上半年末，涪陵榨菜的股東榜中包括社?；?06組合、117組合、105組合，此外中央?yún)R金持有810萬股，南方中證500ETF持有662萬股，匯添富成長焦點混合持有600萬股。此次中報出爐，意味涪陵榨菜此前連續(xù)三年的高增長極有可能終結(jié)。

對此，昨日涪陵榨菜證券部內(nèi)部人員回應(yīng)稱，“跌停的原因不太好說，因為股價上的原因太多了，今年半年報業(yè)績確實是增長比較緩慢的，未來增速雖然無法預(yù)測，但公司的銷售工作以及生產(chǎn)各方面肯定會繼續(xù)踏踏實實地做，一家企業(yè)的經(jīng)營肯定會遭遇起伏。”

提價“雙刃劍”

對于涪陵榨菜的“降速”，不少投資人直指與東阿阿膠類似，公司的提價策略已經(jīng)行至盡頭。公開資料顯示，涪陵榨菜已成純正“漲價概念股”，以近三年而言，2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和勞動力上漲”為由，將11個單品價格提高8%-12%;2017年2月，又以“緩解成本壓力”為由，上調(diào)了80g和88g榨菜9個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度為15%-17%不等;2017年四季度，公司將脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售價不變，變相提價10%-16.7%;2018年11月1日晚間，涪陵榨菜宣布上調(diào)80克鮮脆菜絲(全國版、北京版)、80克原味菜片、80克鮮爽菜芯、80克鮮脆菜絲量販、80克原味菜片量販、80克鮮爽菜芯量販7個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價幅度約10%。

提價無疑是把“雙刃劍”。業(yè)內(nèi)人士對《金證券》記者表示，在產(chǎn)品不斷提價的背景下，榨菜的銷量數(shù)據(jù)已經(jīng)在2018年顯現(xiàn)出增長失速。數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品銷量2018年為14.44萬噸，同比2017年的13.05萬噸，增幅約為10%，而2017年公司銷量同比增幅高達(dá)17.25%。這也就意味著，涪陵榨菜2018年銷售收入背后，主要得益于產(chǎn)品漲價。至于今年上半年，涪陵榨菜在去年11月產(chǎn)品提價了10%的基礎(chǔ)上，銷售收入同比增幅僅有2.11%，不難計算出公司產(chǎn)品銷量是同比下滑的。

此外，涪陵榨菜的預(yù)收賬款表現(xiàn)早已顯現(xiàn)頹勢，2018年公司預(yù)收賬款為1.55億元，而2017年這一指標(biāo)為2.38億元。到了今年上半年，預(yù)收款項繼續(xù)減少至1.01億元。這也說明，公司對下游沒有此前那般強勢。

多家消費品類公司的發(fā)展軌跡也一再提醒，如果身處高度競爭的市場，提價終究會遇到天花板，提價效應(yīng)也在逐漸遞減，其代價是市場份額和銷量的下滑，并最終反噬業(yè)績。

評級下調(diào)

從券商分析師來看，各家反應(yīng)不一?！督鹱C券》記者注意到，中金食品飲料報告認(rèn)為，公司業(yè)績下滑受積極推進(jìn)渠道下沉、增加地面推廣和經(jīng)銷商激勵所致，在銷售額增速較低時，剛性費用投放導(dǎo)致銷售費用率偏高，因此下調(diào)目標(biāo)價8.5%至30元。華創(chuàng)證券最新研報指出，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭，產(chǎn)品提價及高凈利率體現(xiàn)強定價權(quán)，未來有望憑借品類擴(kuò)張及渠道持續(xù)下沉繼續(xù)提升份額，盈利能力保持較高水平。由于渠道調(diào)整尚需時間，下調(diào)目標(biāo)價至32.1元，下調(diào)評級至“推薦”。

不過，也有部分券商持較樂觀態(tài)度，判斷未來公司收入增速有望逐步向上恢復(fù)。方正證券研報認(rèn)為，去年底以來，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，公司內(nèi)部開展一系列調(diào)整，疊加二季度去庫存，對收入增速有一定影響。不過，今年涪陵榨菜內(nèi)部積極變革調(diào)整，短期雖然收入仍承壓，但總體向好調(diào)整。此外，渠道下沉，市場精耕細(xì)作，階段性調(diào)整后有望逐步改善。

“在目前榨菜銷售不暢，泡菜、醬菜難成新跑道的情況下，短時間內(nèi)涪陵榨菜很難找回此前凈利潤增五成的高光時刻了，最大可能是保持穩(wěn)健的低速增長。”前述滬上分析師對《金證券》記者說。

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