時(shí)隔12年，美國(guó)國(guó)債收益率的倒掛又一次成為了籠罩在全球金融市場(chǎng)上空的陰霾。

受到這一市場(chǎng)情緒悲觀的信號(hào)影響，8月15日早盤(pán)三大股指大幅低開(kāi)，上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)隨即下挫至2756.83點(diǎn)。

但僅僅1小時(shí)過(guò)后，A股市場(chǎng)開(kāi)始了企穩(wěn)反彈，并最終于收盤(pán)時(shí)全部翻紅，這一低開(kāi)高走也讓當(dāng)天的上證指數(shù)振幅達(dá)到了2.10%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股市場(chǎng)走出獨(dú)立行情仍然與目前市場(chǎng)估值水平相對(duì)較低、且配置盤(pán)資金源源涌入不無(wú)關(guān)聯(lián)。也有分析人士認(rèn)為不必對(duì)全球市場(chǎng)過(guò)度悲觀，而美債收益率倒掛與經(jīng)濟(jì)危機(jī)也并不具有必然性。

抵御英美國(guó)債倒掛沖擊波

8月15日，美國(guó)30年期國(guó)債收益率周四早盤(pán)刷新歷史最低值，跌破2%，而更早前的2年期和10年期國(guó)債出現(xiàn)倒掛。

長(zhǎng)端國(guó)債收益率低于短期品種，往往被視為經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，同樣倒掛事件的上一次發(fā)生，還是在2007年6月，彼時(shí)華爾街隨后就迎來(lái)了金融海嘯的沖擊。

受這一信號(hào)影響，美股三大股指8月14日晚大幅下挫，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌超過(guò)800點(diǎn)，跌幅達(dá)3.05%。

回頭來(lái)看，這一沖擊并非偶然，縱向來(lái)看，早在今年3月份，3月期與10年期美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)發(fā)生過(guò)一次倒掛，彼時(shí)也有關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退的猜想，隨后市場(chǎng)也迎來(lái)了美聯(lián)儲(chǔ)的降息。

橫向來(lái)看，美國(guó)的國(guó)債收益率倒掛并非孤例，英國(guó)同時(shí)也出現(xiàn)了2008年以來(lái)2年期和10年期國(guó)債收益率的首次倒掛，8月15日當(dāng)晚，英國(guó)30年期國(guó)債收益率更是創(chuàng)出歷史新低跌至1.02%。

“一旦出現(xiàn)中長(zhǎng)期國(guó)債利率比短期國(guó)債更高的情況，往往被視為經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀的象征。”北京一家大型券商策略分析師表示，“這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期相對(duì)悲觀，導(dǎo)致避險(xiǎn)資金對(duì)國(guó)債加持。”

華鑫證券研究發(fā)展部分析師吳笛認(rèn)為，收益率曲線倒掛與危機(jī)預(yù)示并無(wú)必然關(guān)系，在其看來(lái)，倒掛的主要原因仍然在于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期等短期因素。

“以美債為例，短端收益率主要由貨幣市場(chǎng)決定，長(zhǎng)端收益率則包含了增長(zhǎng)、通脹和貨幣政策等各項(xiàng)預(yù)期，美債投資者對(duì)于未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期較為悲觀并且包含了濃厚的降息預(yù)期，是導(dǎo)致美債收益率倒掛的直接原因，并不意味著將有危機(jī)必然發(fā)生。” 吳笛表示。

事實(shí)上，樂(lè)觀的情緒已在A股市場(chǎng)有所傳遞，并抵御了這一宏觀黑天鵝事件的沖擊——雖然8月15日早盤(pán)大幅低開(kāi)，但滬深三大股指開(kāi)盤(pán)后隨即震蕩上行，最終在收盤(pán)是全線飄紅，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別上漲達(dá)0.25%、0.48%和1.24%。

面對(duì)A股市場(chǎng)走出的“獨(dú)立行情”，此前已有賣方人士指出，近期的A股市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)有所反應(yīng)。

“近期權(quán)益市場(chǎng)的核心擾動(dòng)因素以外圍市場(chǎng)以及匯率波動(dòng)為主，市場(chǎng)的調(diào)整促使前期風(fēng)險(xiǎn)釋放，特別是強(qiáng)勢(shì)板塊也隨之調(diào)整，在市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)充分反映的背景下市場(chǎng)的不確定性實(shí)則降低，市場(chǎng)底部有望逐步夯實(shí)。”中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)表示。

配置盤(pán)漸次涌入

從情緒傳遞來(lái)看，A股與美股等海外市場(chǎng)確實(shí)存在一定的相關(guān)性，但在分析人士看來(lái)，這種相關(guān)性將伴隨資金流動(dòng)和機(jī)構(gòu)的估值判斷發(fā)生調(diào)整。

“某一交易日來(lái)看A股的確容易受到海外市場(chǎng)影響，但不代表美股市場(chǎng)下跌A股市場(chǎng)就必然會(huì)被傳染，因?yàn)檫@也取決于不同市場(chǎng)的估值情況和資金流動(dòng)情況。”上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

事實(shí)上，從A股與美股的長(zhǎng)短期波動(dòng)來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)相關(guān)性也相對(duì)有限。

數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)從2018年1月29日的上一高點(diǎn)3288.45點(diǎn)一路震蕩下行至8月15日的2815.80點(diǎn)，累計(jì)跌幅已達(dá)20.86%，同一期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回撤僅為-4.27%;如果拉長(zhǎng)周期來(lái)看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)經(jīng)歷2008年金融危機(jī)后的近十年來(lái)累計(jì)漲幅已達(dá)172.17%，同期上證指數(shù)反而出現(xiàn)了10.34%的下跌。

“道瓊斯指數(shù)增長(zhǎng)有上市企業(yè)不斷擴(kuò)容的情況，而上證指數(shù)增長(zhǎng)乏力也有一些高送轉(zhuǎn)帶來(lái)的除權(quán)問(wèn)題，但從估值角度來(lái)看，美股的估值確實(shí)相比A股存在高估。”北京一家公募機(jī)構(gòu)指數(shù)部門人士表示，“相對(duì)應(yīng)來(lái)說(shuō)A股的低估和外資進(jìn)入政策的打開(kāi)會(huì)增加配置盤(pán)的涌入。”

數(shù)據(jù)是上述結(jié)論的佐證。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)8月15日收盤(pán)的Wind數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)大中盤(pán)股估值整體低于美股市場(chǎng)水平。

上證指數(shù)平均滾動(dòng)市盈率為12.6倍、平均動(dòng)態(tài)市凈率為1.43倍，對(duì)比道瓊斯工業(yè)指數(shù)滾動(dòng)市盈率和動(dòng)態(tài)市凈率則分別高達(dá)19.5倍和4.38倍;中小板指平均滾動(dòng)市盈率、市凈率分別為24.5倍和3.26倍，也分別低于納斯達(dá)克的31.5倍和3.73倍。

值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板的估值仍然高于納斯達(dá)克。數(shù)據(jù)顯示截至8月14日收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板平均滾動(dòng)市盈率達(dá)49.7倍、動(dòng)態(tài)市凈率為4.57倍。

“A股市場(chǎng)的高估值問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的，主要由流通盤(pán)的供求狀態(tài)決定，主要集中在一些中小盤(pán)股和新股，另外還有最近的科創(chuàng)板也存在明顯的高估問(wèn)題。”深圳一家公募機(jī)構(gòu)FOF團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，“但從整個(gè)指數(shù)來(lái)看，仍然具有較強(qiáng)的配置價(jià)值。”

這意味著，雖然全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的悲觀情緒升溫，但就A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不少機(jī)構(gòu)仍然嗅到了配置價(jià)值。

“下半年雖然基本面的情況不會(huì)好轉(zhuǎn)，但目前很多A股公司確實(shí)存在低估，我們也在從阿爾法角度針對(duì)一些行業(yè)進(jìn)行增配，整體來(lái)說(shuō)現(xiàn)在仍然是布局的好時(shí)候，因?yàn)楣善闭w并不貴，甚至還有很多股票破凈了。”北京一家公募機(jī)構(gòu)權(quán)益投資部人士表示，“但為了防范尾部風(fēng)險(xiǎn)和黑天鵝，我們現(xiàn)在給客戶的建議是逢機(jī)買指數(shù)。”

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