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公司2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入8.23億元，同比增長13.52%;歸母凈利潤7,756.33萬元，同比增長11.32%。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元，同比增長11.79%，歸母凈利潤4664.23萬元，同比增長12.07%。

疆內(nèi)實現(xiàn)快速增長，疆外市場垂直化調(diào)整

今年上半年，公司根據(jù)對各銷售區(qū)域的不同側(cè)重，調(diào)整形成北疆、南疆、北方、華東、華南五大營銷中心的管理構(gòu)架，各中心針對市場現(xiàn)狀進行布局調(diào)整，實現(xiàn)垂直管理和精細化營銷。并針對重點推廣品類，成立獨立運營的奶啤部進行專業(yè)化操作。

隨著改革的深入，疆內(nèi)市場實現(xiàn)快速增長，上半年疆內(nèi)市場實現(xiàn)銷售收入5.31億元，10%+的增長推動銷售收入連續(xù)兩個季度在雙位數(shù)增長。疆外市場實現(xiàn)銷售收入2.89億元，疆外市場增速同比有回落，主要是疆外市場上半年對營銷組織架構(gòu)進行調(diào)整帶來的影響。

成本上行，毛利率保持穩(wěn)定

今年上半年原奶價格呈現(xiàn)上漲趨勢，公司原奶成本上漲5%左右。但是公司毛利率保持穩(wěn)定，或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升有關(guān)。2019H1公司毛利率27.44%，基本與去年同期持平，較2018年全年略增長0.18個百分點。同時，新品上市也助推毛利率上行。2019H1公司推出“蘋果乂了”酸奶、炭燒玻璃瓶酸奶、花顏巧遇牛奶等十余款新產(chǎn)品，市場反響較好。

2019Q2公司期間費用率13.63%，較去年同期下降0.43個百分點，環(huán)比下降1.45個百分點，主要是銷售費用率從2019Q1的11.03%下降到10.05%，管理費用率從2019Q1的3.97%下降到3.91%。

布局上游，保證原奶供給

2019年上半年，公司實現(xiàn)乳制品銷量9.33萬噸，較上年同期增長16.40%。目前公司自有奶源60%，2019年上半年，公司優(yōu)化組織架構(gòu)，穩(wěn)步推進牧場建設(shè)運營，截至2019年6月末，公司擁有16個規(guī)模化奶牛養(yǎng)殖場，擁有規(guī)模化養(yǎng)殖奶牛約2.31萬頭，生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)鮮奶5.30萬噸。

今年7月公司完成對新疆天潤烽火臺奶牛養(yǎng)殖股權(quán)收購，近期公司對其進行現(xiàn)金增資7000萬元，公司進一步去做上游奶源布局。

盈利預(yù)測

公司前期公告配股融資預(yù)案，擬募集資金總額不超過4.50億元，扣除發(fā)行費用后將分別用于日產(chǎn)40噸奶啤改造項目、3000頭規(guī)模化奶牛示范牧場建設(shè)項目和補充流動資金及償還銀行貸款。配資或于今年下半年完成，顯示出公司想把奶啤推向全國的戰(zhàn)略思路。我們看好公司疆外拓張帶來的長期成長能力，以及疆內(nèi)市場龍頭地位進一步鞏固，預(yù)測2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入增長15.5%，歸母凈利潤增長16.83%，實現(xiàn)EPS0.64元，對應(yīng)估值22倍。給予28倍目標估值，目標價17.92元，給予增持評級。

天潤乳業(yè)(600419)積極布局上游，疆外市場改革迎機遇。

關(guān)鍵詞： 新疆天宏