韻達(dá)股份戰(zhàn)略投資德邦股份，是一場(chǎng)情理之中的合作。分屬快遞、快運(yùn)領(lǐng)域的兩家龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商的過(guò)程中，均遇到了不同的瓶頸。

在外界看來(lái)，韻達(dá)股份(002120.SZ)戰(zhàn)略入股德邦股份(603056.SH)一事，或許比自身被阿里持股更加具有話題性。前者，意料之外;后者，意料之中。

據(jù)德邦股份公布的《2020年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》顯示，寧波梅山保稅港區(qū)福杉投資有限公司(由韻達(dá)股份全資持股，下稱“福杉投資”)將以每股9.20元的價(jià)格，全額認(rèn)購(gòu)德邦股份本次非公開(kāi)發(fā)行的全部股份，斥資約6.14億元。

截至5月25日收盤，德邦股份股價(jià)報(bào)收13元/股，高出認(rèn)購(gòu)價(jià)格41%。福杉投資“抄底”認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，韻達(dá)股份將間接成為德邦股份的第二大股東，持股比例為6.5%。

一家是快運(yùn)龍頭，一家是快遞巨頭，德邦股份與韻達(dá)股份的“聯(lián)姻”，使得外界對(duì)兩者接下來(lái)能否在國(guó)內(nèi)物流市場(chǎng)掀起新的波瀾而充滿期待。德邦股份表示，“本次非公開(kāi)發(fā)行將有利于公司提升市場(chǎng)占有率及整體運(yùn)營(yíng)能力，進(jìn)一步降本增效并凸顯規(guī)模效應(yīng)。”而韻達(dá)股份方面則對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，此事不便進(jìn)行評(píng)論。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雙方合作的關(guān)鍵點(diǎn)在于未來(lái)能否達(dá)到如預(yù)期那般的協(xié)同效應(yīng)。

韻達(dá)的現(xiàn)實(shí)瓶頸

韻達(dá)股份戰(zhàn)略投資德邦股份，是一場(chǎng)情理之中的合作。分屬快遞、快運(yùn)領(lǐng)域的兩家龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商的過(guò)程中，均遇到了不同的瓶頸。

作為“通達(dá)系”中市場(chǎng)份額僅次于中通的快遞企業(yè)，韻達(dá)股份憑借其成本優(yōu)勢(shì)在2019年取得了15.8%的市占率，成為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

近些年來(lái)，隨著規(guī)?；?yīng)的釋放，韻達(dá)股份業(yè)績(jī)也穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入344.04億元，同比增長(zhǎng)148.30%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為24.14億元，同比增長(zhǎng)13.06%。

但隨著國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)集中度不斷提升，以“通達(dá)系”為代表的電商快遞進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，圍繞著資本開(kāi)支和“價(jià)格戰(zhàn)”的策略常態(tài)化，國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)的盈利環(huán)境不如從前。

去年，韻達(dá)股份雖然創(chuàng)下業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入的歷史新高，但其盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。以2019年第四季度為例，去年的“雙十一”旺季成為該公司價(jià)格策略的一個(gè)提速點(diǎn)。根據(jù)測(cè)算，2019年第四季度，韻達(dá)股份在業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)近四成的情況下，其量件均價(jià)同比下滑超過(guò)6%。其中，11月、12月，該公司量件均價(jià)同比下滑7.3%、9.1%，價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)始變得激進(jìn)。

事實(shí)上，韻達(dá)股份不是沒(méi)有實(shí)施激進(jìn)價(jià)格策略的底氣。

截至2019年，該公司自營(yíng)樞紐運(yùn)轉(zhuǎn)中心為59個(gè)，并有加盟商3728個(gè)、末端網(wǎng)點(diǎn)2.7萬(wàn)個(gè)。據(jù)韻達(dá)股份介紹，該公司正通過(guò)車輛直營(yíng)化、自動(dòng)化分揀設(shè)備和精細(xì)化管理，來(lái)持續(xù)優(yōu)化干線中轉(zhuǎn)成本。數(shù)據(jù)顯示，2019年，韻達(dá)股份分撥中心綜合操作效率同比提升54%，分撥人均效能同比提升14.2%，單票中轉(zhuǎn)成本同比下降9.6%，單票運(yùn)輸成本同比下降18.1%。而依靠著對(duì)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和快件單位成本的不斷優(yōu)化，韻達(dá)股份的單票成本在“通達(dá)系”中頗具優(yōu)勢(shì)。2019年，韻達(dá)股份快遞服務(wù)業(yè)務(wù)的綜合單票成本為2.83元。剔除派費(fèi)，其單票成本為1.09元，同比下降超過(guò)10%。

然而，“通達(dá)系”快遞公司登陸資本市場(chǎng)后，各家企業(yè)逐步提升經(jīng)營(yíng)杠桿，其對(duì)業(yè)務(wù)量的敏感度也在提高，尤其是疫情的發(fā)生加速了這一過(guò)程。今年第一季度以來(lái)，“通達(dá)系”快遞公司加大了“價(jià)格戰(zhàn)”的力度，以換取因疫情失去的市場(chǎng)份額。這其中，韻達(dá)股份在價(jià)格方面首當(dāng)其沖。3月、4月，該公司單票收入分別為2.53元、2.14元，同比分別下降23.3%、33.5%，單票收入降幅超過(guò)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

“價(jià)格戰(zhàn)”是以價(jià)換量的競(jìng)爭(zhēng)策略，將顯著沖擊著各家公司的盈利能力，并對(duì)快遞公司的管理能力和降本增效舉措進(jìn)行持續(xù)考驗(yàn)。因此，對(duì)于韻達(dá)股份而言，與同行在價(jià)格方面的“廝殺”雖無(wú)法避免，但這并非長(zhǎng)久之計(jì)。更何況，“綜合物流服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型過(guò)程要求快遞企業(yè)形成多樣化的產(chǎn)品分層，以平衡因單一營(yíng)收結(jié)構(gòu)突出所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。于是，快運(yùn)成為快遞龍頭企業(yè)們所共同瞄準(zhǔn)的領(lǐng)域。

韻達(dá)股份在快運(yùn)市場(chǎng)拓展的開(kāi)頭之勢(shì)不錯(cuò)。

2017年10月10日，韻達(dá)快運(yùn)首件運(yùn)單“開(kāi)拔”，該公司正式邁入“大件時(shí)代”。隨后，韻達(dá)股份不斷豐富快運(yùn)產(chǎn)品，如推出“168大件”產(chǎn)品，更加精細(xì)化。在快運(yùn)市場(chǎng)分散的競(jìng)爭(zhēng)格局下，韻達(dá)股份很快獲得了一部分市場(chǎng)份額。2018年，該公司快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.38億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)22倍。

但在2019年，韻達(dá)股份的快運(yùn)業(yè)務(wù)就出現(xiàn)下滑，營(yíng)收降至4.32億元。這背后，快運(yùn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和初期投入遠(yuǎn)超過(guò)韻達(dá)股份的預(yù)期。

2019年5月，韻達(dá)股份宣布放棄對(duì)其快運(yùn)業(yè)務(wù)主體運(yùn)干物流的增資優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，并表示將運(yùn)干物流不再納入合并報(bào)表范圍，從而降低快運(yùn)業(yè)務(wù)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的拖累。

德邦的“難言之隱”

快遞與快運(yùn)愈發(fā)模糊的界限，使得德邦股份早年積累的快運(yùn)優(yōu)勢(shì)正在逐漸被弱化。

2019年，國(guó)內(nèi)快運(yùn)市場(chǎng)的收入名次發(fā)生變化。順豐控股憑借126.6億元的營(yíng)收超越德邦股份，坐上國(guó)內(nèi)快運(yùn)行業(yè)的“頭把交椅”。

德邦股份曾頂著A股“第一快運(yùn)股”光環(huán)于2018年上市。但這家快運(yùn)巨頭近些年來(lái)不僅面臨著來(lái)自快運(yùn)市場(chǎng)的激烈挑戰(zhàn)，同時(shí)也陷入業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛期。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，國(guó)內(nèi)公路快運(yùn)市場(chǎng)需求主體相對(duì)分散，行業(yè)門檻較低、價(jià)格敏感。盡管快運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模大，但由于各家快運(yùn)企業(yè)運(yùn)力集約化調(diào)配能力不足，市場(chǎng)集中度低，快運(yùn)市場(chǎng)普遍存在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、盈利能力走弱的情況。

德邦股份近些年來(lái)快運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率也反映了這一現(xiàn)象。2019年，該公司快運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率為14.37%，較2018年減少了4.69個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，快運(yùn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力卻毫不減弱。今年1月，德邦股份的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安能物流獲得大鉦資本3億美元投資;2月份，壹米滴答宣布10億元D+輪融資以及順豐快運(yùn)獲得3億美元的可轉(zhuǎn)債融資。這預(yù)示著，資本加持后的快運(yùn)市場(chǎng)“廝殺”將更為激烈。

目前，德邦股份在營(yíng)收上被順豐控股超越，在貨運(yùn)量上則被壹米滴答、安能物流超越。因此，尋找新的增長(zhǎng)極迫在眉睫。

實(shí)際上，德邦股份在大件快遞領(lǐng)域的另辟蹊徑正在收獲成效。2019年，該公司快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.67億元，超越快運(yùn)業(yè)務(wù)成為最主要營(yíng)收來(lái)源。但現(xiàn)有的直營(yíng)模式下，盡管德邦股份的快遞業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長(zhǎng)顯著，可其對(duì)成本的管控成為一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題。

2019年，德邦股份快遞業(yè)務(wù)雖然取得了28%的營(yíng)收增速，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本增速卻超過(guò)32%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司快遞業(yè)務(wù)去年毛利為9.84億元，同比下滑7.42%;毛利率為6.71%，減少了2.61個(gè)百分點(diǎn)。

“公司自開(kāi)展快遞業(yè)務(wù)以來(lái)聚焦大件快遞市場(chǎng)，快遞業(yè)務(wù)收入增速高于行業(yè)均值，整體業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)迅猛。”德邦股份表示，該公司近年來(lái)轉(zhuǎn)運(yùn)中心人工成本持續(xù)增加，與韻達(dá)股份的合作可達(dá)到降本增效、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的雙贏效果。

對(duì)此，方正證券分析認(rèn)為，考慮到快遞和快運(yùn)的協(xié)同效應(yīng)，德邦股份與韻達(dá)股份可通過(guò)市場(chǎng)拓展、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、集中采購(gòu)等方式開(kāi)展多維度業(yè)務(wù)合作，其強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有助于在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)降本增效的雙贏目標(biāo)。

實(shí)際上，此次“聯(lián)姻”對(duì)于德邦股份的意義更加重大。從目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，快遞業(yè)務(wù)的影響已經(jīng)超越快運(yùn)業(yè)務(wù)，因而，德邦股份亟需借助韻達(dá)股份的資源優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)來(lái)重新提振快遞業(yè)務(wù)的盈利能力。

“德邦‘聯(lián)姻’韻達(dá)，將充分利用韻達(dá)在電商快遞的成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)韻達(dá)的快運(yùn)業(yè)務(wù)將會(huì)和德邦打通。”快遞行業(yè)專家趙小敏告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，德邦股份在快運(yùn)、大件快遞等業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)與深厚積累，韻達(dá)股份借助戰(zhàn)略合作，可以與之在上述業(yè)務(wù)層面加強(qiáng)協(xié)作。與此同時(shí)，在電商小件快遞等領(lǐng)域，德邦股份與韻達(dá)股份之間也具有廣闊的合作空間。

關(guān)鍵詞： 韻達(dá)股份