近幾日白酒股連續(xù)的下挫，引起市場關注。有觀點認為機構對白酒股的“抱團”已經瓦解，不過也有投資人士表示，白酒板塊回調，主要是受情緒面的影響。

其中，安徽金種子酒業(yè)股份有限公司(下稱“金種子酒”，600199.SH)跌幅明顯較大，似乎和其業(yè)績預喜不相匹配。問題出在哪里呢?

數(shù)據(jù)顯示，在目前已公布了2020年業(yè)績預告的11家酒企中，預喜的有7家，金種子酒就是其中之一，不過，業(yè)績預增的主要原因是“賣地”，和其日常的經營沒太大關系。“扣除上述非經常性損益事項后，公司業(yè)績預計凈利潤約為-11,700 萬元到-9,700 萬元。”

對業(yè)績表現(xiàn)和股價波動等相關問題，《投資者網(wǎng)》向金種子酒致電致函，公司電話中稱“一切以官方公告為準。”

股價年內跌逾30%

進入2021年以來不到兩個月，金種子酒股價已經縮水超30%，“領跌”白酒股(見圖1)。

金種子酒前身為阜陽縣酒廠，始建于1949年7月，現(xiàn)有“金種子”和“醉三秋”兩個中國馳名商標，1998年于上交所上市。目前，與古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖被稱為徽酒“四朵金花”。

有不少投資人近期對公司股價大幅波動表示關注，投資者互動平臺前3條問題均指向于此(見圖2)。

市場普遍認為，白酒行業(yè)的投資價值更向"茅五"等龍頭集中。

早在2020年11月，中國銀河相關報告中提醒到，“三四線白酒中的多數(shù)只是普通食品，并無多大的市場競爭力，定價權乏善可陳。過去幾年的業(yè)績成長性和現(xiàn)金流，可能還不如一些所謂的夕陽行業(yè)或周期行業(yè)的優(yōu)質公司，沒有享受高估值的理由。”

連續(xù)兩年“扣非虧損”

數(shù)據(jù)顯示，在目前已上市的19家白酒企業(yè)中，有11家公布了2020年業(yè)績預告，其中預喜的有7家，金種子酒作為其中之一，預計盈利約為 6500 萬元到 8500 萬元，同比實現(xiàn)由虧轉盈(見圖3)。

乍看之下，業(yè)績總算一改“六個季度凈利潤虧損”的趨勢，實現(xiàn)“扭虧為盈”，然而該業(yè)績預告中還提到，公司凈利潤同比由虧轉盈的主要原因為“阜陽市潁州區(qū)人民政府整體征收潁州區(qū)文峰街道辦事處安徽金種子酒業(yè)股份有限公司所屬宗地獲得補償產生收益”。

“扣除上述非經常性損益事項后，公司業(yè)績預計凈利潤約為-1.17億元到-0.97億元”，簡言之，2020年業(yè)績預增的主要原因是“賣地”獲取的利潤，主營業(yè)務仍為虧損。

顯然，靠征地獲得的收益并不能持久，此次“賣地”扭虧為盈之后，后期業(yè)績增長機遇如何，對此，《投資者網(wǎng)》專門致函金種子酒詢問，未獲得合理解釋。

翻看該企業(yè)近期財報不難發(fā)現(xiàn)，近兩年，金種子酒的業(yè)績難言“樂觀”：連續(xù)兩年扣非凈利潤為虧損，而自2012年之后，近幾年的扣非凈利潤持續(xù)下降，2019年虧損幅度達到2.28億，根據(jù)業(yè)績預告可知，2020年金種子酒的扣非凈利潤虧損幅度為1.17億元到0.97億元。

對于公司扣非凈利潤持續(xù)下降的根本原因，《投資者網(wǎng)》亦向金種子酒致函詢問，但也沒有答案。

布局高端能否打破“三四線”魔咒?

作為一個知名白酒品牌，金種子酒有如今的表現(xiàn)，與其 “貿然進軍高端白酒市場”不無關系。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬表示，“酒企的業(yè)績預告凸顯了強者恒強、弱者恒更弱的定論。除了行業(yè)前六位的名優(yōu)白酒以外，其他排名靠后的、區(qū)域型的白酒企業(yè)肯定會日子難過，近兩年來白酒行業(yè)的屬性已從價格導向轉為價值導向。”

作為一個三線的白酒品牌，在沒有搭建足夠品牌影響力的情況下，金種子酒很難與頭部品牌競爭，但金種子酒還是選擇了進軍高端酒市場。

據(jù)2018年年報，公司構建了中高檔產品體系，不過，最終的銷售成績并不理想，2016年至2018年，金種子酒高端酒營收逐年下降，甚至普通白酒的營收也逐年下降，金種子酒在2019年財報中也曾坦言，“白酒行業(yè)競爭激烈，而此前金種子酒以生產中低端產品為主，布局中高端產品太晚”。

最新數(shù)據(jù)尚未公布，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司2019年的酒類營收構成說明了問題所在：中高檔白酒和普通白酒銷售收入持續(xù)下行(見表)。

根據(jù)浙商證券近期發(fā)布的研報《1月酒水行業(yè)線上數(shù)據(jù)點評：價格為業(yè)績主要驅動力，銷售額穩(wěn)健增長》，作為 “三四線”白酒，金種子酒2021年1月份無論是銷售額，還是銷量，同比均大幅下降，甚至“腰斬”(見圖4)。

不過，或許公司也會贏得一些喘息機會。公開信息顯示，“作為安徽白酒代表之一，金種子酒在2020年迎來改革元年，通過一系列的改革措施，推出多種升級產品”。據(jù)金種子酒2020年業(yè)績預告，相較于2019年，扣非凈利潤的虧損幅度收窄。

瑞銀證券稱："超高端、高端白酒消費量占白酒的總消費量不到2%，說明整個市場還是有較大的消費量擴容的空間。產品均價上行空間確實也在不斷被打開天花板的過程當中。"至于金種子酒推出的“多種升級產品”能否在這一空間中分一杯羹，還有待市場進一步驗證。

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