2月27日，朝云集團(tuán)有限公司(以下簡稱“朝云集團(tuán)”06601.HK)開啟招股程序，公司擬發(fā)行約3.33億股股份，其中10%為公開發(fā)售，90%為國際配售，招股價區(qū)間介于7.8港元到9.2港元每手500股，入場費(fèi)約4646港元。預(yù)計募資26億港元到30.67億港元。公司預(yù)計將于3月10日掛牌上市。

朝云集團(tuán)是立白集團(tuán)控股的家居護(hù)理企業(yè)，旗下?lián)碛?ldquo;超威”、“貝貝健”、“威王”、“潤之素”、“西蘭”、“家居”、“DUX德是”、“倔強(qiáng)的尾巴”七個知名品牌，主要產(chǎn)品涵蓋殺蟲驅(qū)蚊、居家清潔、空氣護(hù)理、智能家居工具、寵物護(hù)理等多個領(lǐng)域。其中，公司的驅(qū)蚊產(chǎn)品銷量領(lǐng)先。

業(yè)績增長放緩暴露業(yè)務(wù)單一短板

公司財報顯示，2018年、2019年以及截至2020年9月30日的營收分別為13.5億元(人民幣，下同)、13.83億元及14.6億元;期內(nèi)利潤分別為1.77億、1.84億元及2.15億元。其中，期內(nèi)殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品的營收分別為9.36億元、8.76億元及4.51億元，分別占比69.4%、63.3%及64.9%。

公司的收入來源主要來自驅(qū)蚊消殺產(chǎn)品，貢獻(xiàn)超六成的營收，換言之，公司業(yè)務(wù)相對較為單一。

不僅如此，《投資者網(wǎng)》梳理公司財報發(fā)現(xiàn)，公司近兩年資產(chǎn)負(fù)債率激增。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平

公司財報顯示，其資本負(fù)債比率(即資產(chǎn)負(fù)債率)從2018年的3.5%暴增至2019年的72.5%及截至2020年9月30日的132.3%，同期，同業(yè)的上海家化資產(chǎn)負(fù)債率為43.61%及44.3%、拉芳家化則為9.96%及9.17%，均明顯較朝云集團(tuán)低。

公司在招股書中表示“這是由于2019年重組后資本儲備下降以及2020年9月30日銀行借款3億元所致”。

那么，朝云集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)內(nèi)是否算正常水平??公司是否有償債壓力?對此，《投資者網(wǎng)》致函朝云集團(tuán)董事長陳丹霞，但并未收到對方的回復(fù)。

財務(wù)專業(yè)人士文女士向《投資者網(wǎng)》表示，“資產(chǎn)負(fù)債率方面，房企有特定性，房企資金一般是自有30%左右，銀行貸70%左右，所以資產(chǎn)負(fù)債率較高，評定一家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是否較高，可以與同行業(yè)同類型企業(yè)進(jìn)行對比。不過，一般企業(yè)超過75%的資產(chǎn)負(fù)債率就很高了，超過100%技術(shù)層面存在資不抵債風(fēng)險，所以家居護(hù)理類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在70%~120%，是相當(dāng)高的。”

還有市場人士也認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債高了，利息費(fèi)用也高，總體償債壓力較大。

《投資者網(wǎng)》注意到，2020年9月30日，公司向銀行借款3億元用作營運(yùn)費(fèi)用，這項借款背后是否公司因疫情影響令應(yīng)收賬款(即“貿(mào)易應(yīng)收款”)較難收回?公司現(xiàn)金流又是否趨緊?

應(yīng)收賬款緣何近乎翻倍增長?

《投資者網(wǎng)》梳理公司財報發(fā)現(xiàn)，截至2020年9月30日，公司的應(yīng)收賬款為1626.4萬元，較2019年全年顯著增加99%。

與業(yè)內(nèi)其他知名企業(yè)同期表現(xiàn)相比可見，上海家化及拉芳家化應(yīng)收賬款的增長情況較為平穩(wěn)，上海家化為12.2億元，與2019年持平;拉芳家化為1.095億元，較2019年增長8%。朝云集團(tuán)應(yīng)收賬款增長率顯著偏高。

值得注意的是，2019年及截止2020年9月30日，朝云集團(tuán)的營收分別為13.83億元及14.6億元，分別增長2.4%及增長16.8%。公司業(yè)績增長較為平穩(wěn)，但應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營收增速，這些跡象表明公司收回款項難度上升，實(shí)際可周轉(zhuǎn)資金并未隨著營收增長而增長，可能影響公司現(xiàn)金流及經(jīng)營活動。

試水寵物護(hù)理或帶來增長新亮點(diǎn)

值得注意的是，2017至2019年，朝云集團(tuán)的家居護(hù)理業(yè)務(wù)營收呈下滑趨勢，從13.2億元下滑至2019年的13億元。

據(jù)灼識咨詢報告，以零售額計，2015年至2019年，家居護(hù)理行業(yè)的復(fù)合年增長率為7.8%。也就是說，公司家居護(hù)理業(yè)務(wù)的增長明顯低于業(yè)內(nèi)平均水平。

此外，2017年至截止至2020年9月30日，貢獻(xiàn)公司六成以上收入來源的驅(qū)蚊產(chǎn)品(殺蟲驅(qū)蚊)的營收從9.2億元增至9.48億元，增長率為3%，僅僅呈現(xiàn)小幅增長。換言之，公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力逐漸減弱。

公司招股書稱，以零售額計算，2019年，朝云集團(tuán)在中國殺蟲驅(qū)蚊市場的市場份額為22.8%，排名第一;在中國兒童適用殺蟲驅(qū)蚊市場的市場份額為41.4%，排名第一。

那么，隨著更多的中小品牌進(jìn)入驅(qū)蚊市場，朝云集團(tuán)市場份額及未來的增長空間是否有限?

戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊向《投資者網(wǎng)》表示，朝云集團(tuán)旗下的驅(qū)蚊產(chǎn)品是龍頭，整個驅(qū)蚊產(chǎn)品未來肯定還是有增長趨勢，畢竟這塊市場還很大，而且目前品牌集中度低，因此，朝云集團(tuán)在驅(qū)蚊這一塊業(yè)務(wù)未來肯定還是有增長空間，公司還可以通過收購其他的一些中小規(guī)模品牌來進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

值得一提的是，公司寵物護(hù)理業(yè)務(wù)近兩年呈爆發(fā)式增長。寵物護(hù)理業(yè)務(wù)的營收從2018年的8.7萬元，增長至2019年的174萬元及截止2020年9月30日的994萬元(僅占公司營收的0.7%)，增長幅度最高達(dá)百倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過灼識咨詢對2019年至2024年寵物護(hù)理市場零售的復(fù)合增長率預(yù)計的17.8%。

這表明公司在該領(lǐng)域的發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，但目前該業(yè)務(wù)在總收入的占有率不高，公司是否有進(jìn)一步加大該領(lǐng)域的戰(zhàn)略計劃，對此，《投資者網(wǎng)》試圖聯(lián)系朝云集團(tuán)，但未獲得回應(yīng)。

不過，徐雄俊認(rèn)為，“整個寵物食品和寵物護(hù)理行業(yè)，目前是品牌發(fā)展初期可以說是一個野蠻生長期。未來，隨著整個寵物行業(yè)的發(fā)展和繁榮，整個寵物護(hù)理行業(yè)將會有很大的發(fā)展空間，現(xiàn)在整個寵物護(hù)理行業(yè)的話，有不少品牌在做，不過，所占的市場份額都非常低，所以朝云集團(tuán)做寵物護(hù)理行業(yè)，未來肯定是一個非常大的新的增長點(diǎn)。”

他還表示，“就目前而言，立白集團(tuán)在中國本土日化行業(yè)算是龍頭企業(yè)，其控股的朝云集團(tuán)在寵物護(hù)理這方面是搶到了先機(jī)，而且在未來，其先發(fā)優(yōu)勢非常強(qiáng)。”

押注寵物市場的確是朝云集團(tuán)上市后的重要戰(zhàn)略。朝云集團(tuán)在招股書中表示，2021年到2022年，公司計劃推出31款寵物類別產(chǎn)品，占公司推出新產(chǎn)品類別總數(shù)62款的50%。

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