[“三期疊加”是指經(jīng)濟(jì)增長的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應(yīng)]

嚴(yán)重的問題是貨幣信貸管理失控

到底如何看待和預(yù)測現(xiàn)階段及未來的經(jīng)濟(jì)走勢，是擺在經(jīng)濟(jì)學(xué)者及政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門面前亟待回答的一個熱點(diǎn)問題。

我十分贊同去年最早由政府相關(guān)文件概括提出的“三期疊加”的說法，它較為準(zhǔn)確地描述了現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾。“三期疊加”是指經(jīng)濟(jì)增長的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對我國經(jīng)濟(jì)增長形成明顯的下行壓力。但從“三期”的結(jié)構(gòu)分析，我認(rèn)為當(dāng)中最核心、起主導(dǎo)作用的應(yīng)該是“消化期”。

為什么呢?其實(shí)道理很簡單：假若沒有2008年由美國引發(fā)的這次全球金融危機(jī)，那么中國當(dāng)時就不應(yīng)當(dāng)推出以“4+10”萬億元即4萬億固定資產(chǎn)投資與一年超過10萬億巨額信貸投放為代表的刺激性政策;假若未曾出臺這類太過激進(jìn)的巨額投資計(jì)劃，那么后來便不會產(chǎn)生所謂的“前期刺激性政策的消化期”這個問題或說法。進(jìn)而，如果現(xiàn)在“消化期”尚未出現(xiàn)或不存在，那么所謂經(jīng)濟(jì)增長的換擋期和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期便不會這么快或這么早同時到來。

仁者見仁，智者見智。目前對這個問題可能存在不同的看法和爭議，但我總的認(rèn)為：2008年國際金融危機(jī)的發(fā)生，當(dāng)時的確對中國經(jīng)濟(jì)形成巨大沖擊，主要體現(xiàn)為外貿(mào)進(jìn)出口從之前的兩位數(shù)增長，頃刻間逆轉(zhuǎn)為兩位數(shù)下降，這使長期以來主要依靠出口拉動增長的中國經(jīng)濟(jì)，遭遇了前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在重大考驗(yàn)面前，中國政府緊急應(yīng)對，提出以加大固定資產(chǎn)投資來彌補(bǔ)和抵御由外需下降而形成的負(fù)面沖擊。“4萬億元”巨額投資計(jì)劃主要由各級政府組織推動，為此國務(wù)院還專門發(fā)文明確降低或放松資本金要求，以便向銀行巨額借貸。從此，各地涌現(xiàn)出大量的政府融資平臺公司，地方負(fù)債翻番。

反思這段歷史，我認(rèn)為這當(dāng)中最為重要的問題，其實(shí)并非分兩年完成的“4萬億元”固定資產(chǎn)投資計(jì)劃本身，而是當(dāng)時條件下貨幣信貸管理的嚴(yán)重失控，即2009年當(dāng)年新增本外幣貸款就超過10萬億元大關(guān)，是以前年度新增額的2倍以上，增幅達(dá)33%。銀行不審慎的巨額放貸行為，必然推高貨幣供應(yīng)量的增長，當(dāng)年廣義貨幣M2和狹義貨幣M1分別增長約27.7%和32.3%;而后來統(tǒng)計(jì)的社會融資總規(guī)模，更是達(dá)到驚人的增長99.3%。事實(shí)上，中國當(dāng)時發(fā)生了嚴(yán)重的貨幣超發(fā)、信貸膨脹問題，這是以后若干年來中國房價飛漲、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫的主要原因。

以巨額投資為代表的刺激性政策，必然帶來三個問題：第一是過度及提前使用了經(jīng)濟(jì)增長的潛能，擠壓了未來的發(fā)展空間，造成資源的無序開發(fā)以及環(huán)境的嚴(yán)重破壞。這正是這次國際金融危機(jī)之后，我國資源浪費(fèi)以及環(huán)境污染問題凸顯的重要原因。

第二是導(dǎo)致產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，以至危機(jī)后我國產(chǎn)能過剩問題更加突出，現(xiàn)已暴露無遺。以去年國務(wù)院重新確定的我國五大過剩產(chǎn)能行業(yè)即鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶制造為例，其產(chǎn)能實(shí)際利用率均在70%~75%之間。這當(dāng)中，除了船舶制造業(yè)主要系由危機(jī)前國際船舶市場的過度膨脹所致之外，其余四項(xiàng)均與危機(jī)后國內(nèi)強(qiáng)力推動的巨額投資政策有關(guān)。

第三是在短期內(nèi)快速推高中國的整體負(fù)債率水平，直接導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的泡沫化現(xiàn)象。這不僅體現(xiàn)為政府融資平臺公司數(shù)量及其債務(wù)規(guī)模的成倍增長上，還造成實(shí)體企業(yè)及個人總體負(fù)債率水平也迅速上升(主要由房地產(chǎn)泡沫引發(fā))。而且，這種泡沫化現(xiàn)象至今未能有效抑制，以致中國整體負(fù)債水平仍處于不斷的上漲之中。

據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司統(tǒng)計(jì)測算，2007年中國的整體負(fù)債率約為140%，到2013年已上升為213%。同樣突出的是投資率及經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)：2008年國際金融危機(jī)發(fā)生前，我國的投資率即固定資產(chǎn)投資占GDP的比重，大約維持在50%，危機(jī)之后由于出臺巨額投資政策而迅速升高，2009年當(dāng)年即躥升至66%，2012年更是首次突破70%大關(guān);2013年在貨幣政策適度控制的情況下，仍進(jìn)一步上升為76.7%的歷史最高水平，比上年提高約6.5個百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)貨幣化即廣義貨幣M2占GDP的比重，危機(jī)前我國大約維持在150%，幾年來上升不多，危機(jī)之后伴隨著巨額投資及貨幣信貸的急劇擴(kuò)張而迅速升高，2009年當(dāng)年即跳高至178%，上升約27個百分點(diǎn);2013年在貨幣信貸加大控制力度的情況下，仍進(jìn)一步由2012年的188%上升為創(chuàng)紀(jì)錄的195%，提高約7個百分點(diǎn)。

以上兩項(xiàng)指標(biāo)所反映的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，實(shí)際上是個很嚴(yán)重的問題，因?yàn)闊o論是固定資產(chǎn)投資，還是貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，只要超過GDP的50%，并且增速快于GDP增長，那么兩者占GDP的比重即投資率和經(jīng)濟(jì)貨幣化指數(shù)，就會以一種加速度原理快速攀升，最后一定會造成國民經(jīng)濟(jì)整體杠桿率水平的持續(xù)升高，以致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、比例關(guān)系嚴(yán)重失調(diào)，并難以為繼，最后不得不進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。而這種調(diào)整的過程，往往極為痛苦，甚至有可能引發(fā)某種形式的金融危機(jī)。

四大變化量變到質(zhì)變

我們說“消化期”在“三期疊加”中起主導(dǎo)性作用，不僅可以從“消化期”的歷史角度來考察，而且也可從“換擋期”和“陣痛期”的角度進(jìn)行分析。

比如，假若未發(fā)生前期大規(guī)模的刺激性政策，占用和消耗了大量的環(huán)境與資源等要素，短時間擠壓了未來一定時期的發(fā)展空間，并造成整體債務(wù)率水平的過度上漲，那么“換擋期”即中國經(jīng)濟(jì)從過去約10%的高速增長率轉(zhuǎn)換降低為7%~8%的中高速增長水平，應(yīng)該現(xiàn)在到來嗎?而“調(diào)整期”即中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、提高發(fā)展質(zhì)量與效益的問題，其概念和想法，大約早在15~20年前就提出來了，一路走來卻進(jìn)展不大，為何偏偏在這個時候成為“燃眉之急”呢?此外，為什么“換擋期”和“陣痛期”會不期而遇，又偏偏與“消化期”同時出現(xiàn)?顯然，“三期疊加”效應(yīng)的產(chǎn)生，自有其內(nèi)在的聯(lián)系性，并非偶然或獨(dú)立存在。

“消化期”促成“換擋期”和“陣痛期”同時并起，而疊加效應(yīng)的產(chǎn)生，實(shí)際上又使中國經(jīng)濟(jì)增長從此步入一個重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這就是我們經(jīng)常所講的：過去30多年來維持中國經(jīng)濟(jì)高速增長的主要因素，是在全球市場不斷開放和擴(kuò)大的過程中，中國發(fā)揮了人口眾多、勞動力廉價、地域遼闊、土地優(yōu)惠、政策靈活等各項(xiàng)比較優(yōu)勢，致使全球制造業(yè)集聚中國，從而形成“中國價格”、“中國制造”和“世界工廠”等概念，并帶動中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持接近兩位數(shù)的高速增長，被稱為人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的“中國奇跡”。然而，這種經(jīng)濟(jì)增長模式，一方面主要依靠境外國際市場提供的巨大需求，另一方面又要依靠各種資源要素的大量投入。但本身過于外延和粗放，長期考察卻并不是常態(tài)化的經(jīng)濟(jì)增長模式，所以發(fā)展到一定程度就會受到各種資源、市場、環(huán)境等約束條件的限制，從而形成“瓶頸”并難以持續(xù)健康發(fā)展。

具體來看，至少包括這樣幾個方面：第一是受到資源、環(huán)境承載能力的制約。

第二是“中國制造”已出現(xiàn)飽和跡象，從過去是帶動中國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，現(xiàn)已出現(xiàn)弱化趨勢，甚至可能轉(zhuǎn)變成為負(fù)效應(yīng)。因?yàn)槿魏问挛锒加幸粋€邊界和程度問題，全球市場空間大致也是如此，并不會永無止境地擴(kuò)展下去;而一旦達(dá)到臨界點(diǎn)，其作用力就有可能疾速走向反面。產(chǎn)能嚴(yán)重過剩并長期難以消化，就是一個明顯的反映。

第三是隨著中國勞動力及環(huán)境成本的大幅提升，過去作為“全球工廠”長期存在的比較優(yōu)勢也開始逐漸改變和喪失。最直觀的比較就是人工成本，據(jù)日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)對日資企業(yè)的統(tǒng)計(jì)調(diào)查，2008年國際金融危機(jī)之后，中國的人均綜合人力成本迅速上升，2012年之后已大約是越南的2~3倍，是孟加拉國和緬甸等不發(fā)達(dá)國家的6~7倍，在亞太國家和地區(qū)中已屬成本較高的國家(僅有新加坡和馬來西亞高于中國)。簡單說，中國已不是全球勞動力最便宜的市場，而比中國人力廉價的國家和地區(qū)已越來越多。

第四是人民幣匯率條件已發(fā)生重大變化。自2005年7月第二次匯改以來，到2013年末人民幣已累計(jì)升值約35%，從商品定價及貿(mào)易條件來看，人民幣已無多大的升值空間，過去中國長期存在的人民幣匯率優(yōu)勢現(xiàn)已不復(fù)存在。今年2月以來出現(xiàn)的人民幣匯率持續(xù)貶值現(xiàn)象，與金融危機(jī)之后幾次發(fā)生的短暫貶值相比，并不可同日而語，實(shí)質(zhì)上是其內(nèi)在價值及與美元比價關(guān)系發(fā)生的重大改變。

上述所列舉的四大變化，有一個累積的過程，積少成多，積水成河，使其從量變到質(zhì)變。并且，這種變化是在不知不覺中已走過了30多個春秋，事實(shí)上也是一段不短的發(fā)展歷程。

這里最關(guān)鍵的問題，不在于變化本身，而是我們是否有能力清醒地認(rèn)識和捕捉到這種深刻變化的發(fā)生，并因勢利導(dǎo)，制定出科學(xué)合理的發(fā)展規(guī)劃及政策措施。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)相互聯(lián)系，并且越來越緊密，發(fā)生此消彼長的變化實(shí)屬正常。

傳統(tǒng)制造業(yè)遭遇重大困境

從現(xiàn)實(shí)情況觀察，我認(rèn)為：現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)面臨的最棘手問題，是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主的實(shí)體企業(yè)遭遇了前所未有的經(jīng)營困難，現(xiàn)在“長三角”、“珠三角”等沿海地區(qū)的民營企業(yè)大多已感到很難辦了。最近我又到中西部等多地考察，發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)營困難及風(fēng)險事件，已開始向這些地區(qū)大面積蔓延。主要的問題，企業(yè)除了需要面對普遍的產(chǎn)能過剩之外，投資環(huán)境也明顯惡化。此外，金融開始出現(xiàn)混亂，中小企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問題，越發(fā)加重企業(yè)經(jīng)營管理的難度。

改革開放30多年來，中國經(jīng)濟(jì)長期保持高速增長的起家本領(lǐng)及主要支撐，正在于出口及制造業(yè)?，F(xiàn)階段如果制造業(yè)和出口遭遇重大轉(zhuǎn)折，出現(xiàn)增長困難，那么中國經(jīng)濟(jì)面臨重大的增長難題也就可想而知了。

關(guān)鍵詞： 三期疊加