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太平洋證券股份有限公司王亮,王海濤,周冰瑩近期對(duì)萬(wàn)華化學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)助力成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)華化學(xué)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為96.66元。

萬(wàn)華化學(xué)(600309)
事件： 公司發(fā)布 2023 年中報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 876.26 億元，同比-1.67%，歸母凈利潤(rùn) 85.68 億元，同比-17.48%，其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 456.87 億元，同比-3.48%，歸母凈利潤(rùn) 45.15 億元，同比-9.86%，環(huán)比+11.40%。
公司公告自 2023 年 8 月份開(kāi)始，萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司中國(guó)地區(qū)聚合 MDI 掛牌價(jià) 19500 元/噸（比 7 月份價(jià)格上調(diào) 700 元/噸）；純 MDI 掛牌價(jià) 24300 元/噸（比 7 月份價(jià)格上調(diào) 1000 元/噸）。
聚氨酯系列及石化系列產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)， Q2 業(yè)績(jī)明顯改善。 據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)， 2023H1 聚氨酯產(chǎn)銷(xiāo)分別為 246 萬(wàn)噸/235 萬(wàn)噸，同比去年的215 萬(wàn)噸/207 萬(wàn)噸明顯增加；石化系列產(chǎn)銷(xiāo)分別為 225 萬(wàn)噸/684 萬(wàn)噸， 同比去年的 225 萬(wàn)噸/610 萬(wàn)噸同樣明顯增加； 2023Q2 聚氨酯、石化系列產(chǎn)品的銷(xiāo)量分別實(shí)現(xiàn) 124 萬(wàn)噸、 367 萬(wàn)噸，環(huán)比 Q1 分別增長(zhǎng)+11.71%、 +15.77%。 因此，雖然 2023 年上半年聚氨酯、石化產(chǎn)品價(jià)格與去年同期相比有所下滑，但產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，特別是 2 季度明顯改善。 福建 MDI、 TDI 新裝置投產(chǎn)， PC、 HDI 等多產(chǎn)品技改擴(kuò)能貢獻(xiàn)增量；上半年公司完成了對(duì)煙臺(tái)巨力精細(xì)化工股份有限公司的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司在西北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，公司 TDI 產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。 在產(chǎn)能沖擊、需求增速放緩不利背景下， 公司一方面堅(jiān)持產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效；另一方面加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外和區(qū)域間的資源疏導(dǎo)，降低價(jià)格沖擊、優(yōu)化物流費(fèi)用，強(qiáng)化市場(chǎng)影響力。 隨著 8 月份聚氨酯系列產(chǎn)品的掛牌價(jià)上調(diào)，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。
精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)板塊放量增長(zhǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線。 該板塊包括功能化學(xué)品事業(yè)部、新材料事業(yè)部、表面材料事業(yè)部、高性能聚合物事業(yè)部、電池科技有限公司、電子材料有限公司。 2023 年 Q2精細(xì)化工及新材料板塊產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)到 79 萬(wàn)噸/74 萬(wàn)噸，較去年同期的 46 萬(wàn)噸/44 萬(wàn)噸明顯放量。 未來(lái)公司重點(diǎn)拓展高性能材料， 重點(diǎn)推進(jìn) POE 產(chǎn)業(yè)化及膜材料的迭代升級(jí)，電池材料通過(guò)不斷工藝優(yōu)化和新技術(shù)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)， 持續(xù)拓展的新產(chǎn)品將打開(kāi)公司的長(zhǎng)期空間，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。
高強(qiáng)度資本開(kāi)支助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。 截至 2023 年 Q2，公司在建工程達(dá)到 439.6 億元， 較年初的 370.6 億元進(jìn)一步增加， 乙烯二期、蓬萊一期、寧波 MDI 技改、福建 TDI 二期、煙臺(tái)聚醚擴(kuò)建、 POE、檸檬醛等重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。 持續(xù)高強(qiáng)度資本開(kāi)支下，公司產(chǎn)業(yè)集群不斷壯大，新材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，逐步進(jìn)入收獲期。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 公司以科技創(chuàng)新為第一核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)涵蓋聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料產(chǎn)業(yè)集群；致力于為全球客戶提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品及綜合解決方案， 已發(fā)展成為全球化運(yùn)營(yíng)的一流化工新材料公司。
我們預(yù)測(cè) 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 195.4 億、 240.7 億、295.7 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE 分別為 15.7、 12.8、 10.4 倍， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券盧立亭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.68%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利189.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為121.77。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)華化學(xué)（600309）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）