投資要點

【資料圖】

夢百合發(fā)布2023 年半年報

23H1 收入36 億（-11.8%），歸母凈利潤0.98 億（+16.7%），扣非歸母凈利潤同比+60.1%。

23Q2 實現(xiàn)收入19 億（-2%），歸母凈利潤0.81 億元（+53%），扣非歸母凈利潤+186.8%，收入端在歐洲市場、內(nèi)銷市場拉動下增長環(huán)比改善，利潤端因匯兌彈性+內(nèi)銷減虧表現(xiàn)較優(yōu)。

外需：Q2 環(huán)比Q1 改善，歐洲是主要拉動

23H1 境外地區(qū)收入29.29 億（-15.80%），其中美國MOR 收入9.24 億元人民幣（下滑16%），主要系外需疲軟。分區(qū)域來看，北美23Q1/Q2 分別-25%、-12%降幅收窄，歐洲分別-24%、+7.8%，環(huán)比大幅改善?？紤]公司持續(xù)開拓新客戶，且伴隨外需去庫周期帶來的低基數(shù)效應(yīng)，看好H2 外需持續(xù)轉(zhuǎn)好。

內(nèi)銷：自主品牌高成長，多渠道齊發(fā)力

1）23H1 內(nèi)銷收入5.67 億（+19.6%）、Q1/Q2 分別+2%、+36%，顯著提速，且其中夢百合自主品牌零售表現(xiàn)亮眼。

2）23H1 自主品牌直營0.5 億（+107%）、經(jīng)銷1.68 億（+46%）、線上1.19 億（+65%）、酒店業(yè)務(wù)1.03 億（+45%），新業(yè)務(wù)603 萬（-54%），合計4.46 億、占總收入比重提升至12.4%。

3）截至23H1 夢百合自主品牌經(jīng)銷店1320 家（+154 家），直營店161 家（+16家），渠道深耕。

反傾銷預(yù)期+內(nèi)貿(mào)減虧，24 年利潤彈性可期

1）23H1 子公司上海夢百合凈利潤0.17 億（22H1 為-0.33 億），內(nèi)銷規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)、持續(xù)減虧。

2）第三期反傾銷調(diào)查7.28 開啟，預(yù)計24 年1 月初裁，屆時墨西哥、菲律賓、中國臺灣、西班牙等地區(qū)的床墊工廠將無法出口至美國。夢百合前瞻布局的美國東部、西部工廠區(qū)位優(yōu)勢將得到凸顯，利好供給側(cè)格局集中，看好夢百合在美國工廠訂單&盈利能力提升。

財務(wù)指標(biāo)

1）毛利率：23Q2 為36.09%（+7.36pct），因匯率結(jié)算利好+原材料&運費成本下降。

2）費用率：23Q2 期間費用率為29.7%（+4.3pct），其中銷售/管理+研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為21.5%/9.0%/-0.9%（+4.2pct/+0.5pct/-0.4pct），系自主品牌推廣增加較高渠道&品宣費用，財務(wù)費用變動主要系匯兌利好。

品類拆分：枕頭表現(xiàn)較優(yōu)

分品類看，23H1 床墊/枕頭/沙發(fā)/電動床/其他業(yè)務(wù)（含臥具）收入18.08/2.62/5.38/2.89/6 億元，同比-6.89%/+11.47%/-9.64%/-16.72%/-28.11%，毛利率32.47%/32.07%/39.52%/32.69%/44.28%。

盈利預(yù)測與估值

夢百合出口存格局優(yōu)化良機，同時內(nèi)銷渠道布局&品牌影響力已經(jīng)逐漸形成，我們預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)收入84.59 億、98.11 億和112.24 億元，同比增長5.51%、15.97%和14.4%；歸母凈利潤2.47 億（+497%）、4.35 億（+76.13%）　　和5.39 億（+24.06%）元，利潤率有望逐步修復(fù)，對應(yīng)23-25 年P(guān)E 分別為22.93X/13.02X/10.49X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇