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海通國際證券集團有限公司Oscar Wang,Barney Yao近期對比亞迪進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)業(yè)績，出海戰(zhàn)略兼顧全球化布局與本土化運營》，本報告對比亞迪給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為316.14元，當(dāng)前股價為249.8元，預(yù)期上漲幅度為26.56%。

比亞迪(002594)　　規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)業(yè)績，單季毛利率首次超特斯拉。比亞迪公告，23年上半年營業(yè)收入2,601.2億元，同比增長72.7%；其中汽車相關(guān)營業(yè)收入2,088.2億元，同比增長91.1%；2Q23單季毛利率18.7%，同比增長4.3pcts，單季毛利率首超特斯拉(18.2%)。公司上半年銷量維持高增，市占率同比增6.5pcts至33.5%，顯著的規(guī)模效應(yīng)和強大的產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力兌現(xiàn)業(yè)績。上半年歸母凈利潤109.5億元，同比大增204.7%；扣非后凈利潤96.9億元，同比大增220%。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流819.7億元，在手現(xiàn)金充裕?！　〖夹g(shù)為王應(yīng)對價格戰(zhàn)，業(yè)績有望持續(xù)向好。公司上半年期間銷售費用303.9億元，對應(yīng)期間費用率11.7%，同比增3.1pcts；銷售/管理費用108.4/68.2億元，分別對應(yīng)費用率4.2%/2.4%。研發(fā)費用138.3億元，對應(yīng)研發(fā)費用率5.3%，同比增1.7pcts；我們認(rèn)為研發(fā)投入的持續(xù)增長得益于公司持續(xù)加碼產(chǎn)品高端化與智能化，比亞迪目前擁有11個研究院，超9萬研發(fā)人員，保持著平均每個工作日遞交19項專利，獲得15項專利授權(quán)的研發(fā)成果輸出。在價格戰(zhàn)日益激烈的新能源汽車市場，技術(shù)實力的差異化依然可高效帶來銷量和口碑的正循環(huán)。我們預(yù)計，非同質(zhì)化的技術(shù)依然是比亞迪的護城河，核心技術(shù)高投入有望快速轉(zhuǎn)化為量利穩(wěn)步向好?！　〕隹谘永m(xù)高景氣，兼顧全球化布局與本土化運營。比亞迪海外出口捷報頻傳，上半年海外累計銷量已達(dá)7.4萬輛，已超去年全年5.36萬輛，約占全國上半年NEV出口量的9%。公司7月新能源乘用車出口18,169輛，已連續(xù)9個月實現(xiàn)過萬。目前比亞迪已進(jìn)入歐洲、東南亞、中東、日本、澳大利亞、南美等多個主要市場。今年3月比亞迪泰國工廠奠基，作為比亞迪首個海外乘用車生產(chǎn)基地，正式宣告比亞迪出海戰(zhàn)略拉開序幕，規(guī)劃年產(chǎn)能15萬輛，公司預(yù)計2024年正式投產(chǎn)；7月比亞迪宣布在巴西投建由三座工廠組成的大型生產(chǎn)基地綜合體，總投資額約45億人民幣，規(guī)劃年產(chǎn)能15萬輛，計劃2024下半年投產(chǎn)。我們相信，隨著明年兩大海外生產(chǎn)基地實現(xiàn)投建及運營，比亞迪將深化東南亞及南美市場的本土化布局，結(jié)合公司在歐洲市場2030年80萬輛的銷量遠(yuǎn)期規(guī)劃，我們預(yù)計比亞迪很快將全球化生產(chǎn)版圖擴展至歐洲，并有望在各地區(qū)大力發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)鏈，推動全球全面電動化。　　下半年待發(fā)布新車型盤點：公司旗下多款新車即將亮相，中高端車型包括：騰勢N7、騰勢N8、仰望U8、方程豹豹5，其中N7已于7月開始交付。主銷大眾車型包括：王朝網(wǎng)宋L已亮相成都車展，全新唐系列將于8月31日發(fā)布，海洋網(wǎng)海豹DM-i開啟預(yù)售(17.68-24.68萬元)等。隨著各品牌車型完成首發(fā)及換代，比亞迪產(chǎn)品矩陣日益豐富，實現(xiàn)各價位段和細(xì)分領(lǐng)域全覆蓋?！　∮A(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023-25EPS為9.58/14.19/18.06(上調(diào)9%/18%/18%)。參照可比公司估值，綜合實力顯著優(yōu)于大多數(shù)同行業(yè)自主車企，給予一定的估值溢價。給予公司2023年33xPE，對應(yīng)合理目標(biāo)價316.14元(原目標(biāo)價308元，對應(yīng)23年35xPE，上調(diào)3%)，維持“優(yōu)于大市”評級?！　★L(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，海外建廠不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券倪昱婧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.69%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利267.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.19。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機構(gòu)給出評級，買入評級29家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為336.93。