主營(yíng)血制品的華蘭生物，正分拆子公司華蘭疫苗上市創(chuàng)業(yè)板。

招股書(shū)顯示，華蘭疫苗主營(yíng)疫苗產(chǎn)品，其中四價(jià)流感疫苗的銷售額占收入比超9成。四價(jià)流感疫苗，是華蘭疫苗的生命線，也是華蘭疫苗估值的基礎(chǔ)。

圍繞該疫苗，華蘭疫苗的經(jīng)營(yíng)、資本等故事徐徐展開(kāi)。2020年，華蘭疫苗因監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批簽發(fā)周期，業(yè)績(jī)出現(xiàn)劇烈變化。同年，高瓴資本和晨壹基金以138億元估值入股，而民生證券曾對(duì)華蘭疫苗給出240億-280億元估值。

三個(gè)月反轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)

所謂四價(jià)流感疫苗，覆蓋面較先前三價(jià)流感疫苗更加廣泛。根據(jù)招股書(shū)，華蘭疫苗的四價(jià)流感疫苗于2018年率先在國(guó)內(nèi)上市。次年，華蘭疫苗該款產(chǎn)品的批簽發(fā)量，占比國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品總量的86%。

絕對(duì)的市場(chǎng)份額，帶來(lái)可觀的收入。2019年，華蘭疫苗的四價(jià)流感疫苗銷售額9.71億元，占當(dāng)期總收入的92.7%。不過(guò)，2020年開(kāi)始，華蘭疫苗的業(yè)績(jī)出現(xiàn)過(guò)山車式變化。

2020年上半年，華蘭疫苗的四價(jià)流感疫苗收入-599.08萬(wàn)元，同期華蘭疫苗的主營(yíng)收入-433.22萬(wàn)元。招股書(shū)中，華蘭疫苗把業(yè)績(jī)虧損歸結(jié)于四點(diǎn)。

其一，流感疫苗有明顯的季節(jié)性，主要集中在下半年;其二，流感疫苗實(shí)行一票制，上半年有疾控中心退還未接種的流感疫苗;其三，部分疾控中心下調(diào)了華蘭疫苗的采購(gòu)價(jià)格;其四，華蘭疫苗2019年生產(chǎn)的四價(jià)流感疫苗基本于當(dāng)年全部銷售。

巧合的是，華蘭疫苗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金迪克，也正在申請(qǐng)IPO并公開(kāi)了招股書(shū)。2020年上半年，金迪克的四價(jià)流感疫苗實(shí)現(xiàn)銷售額8740.83萬(wàn)元。同類產(chǎn)品，同個(gè)時(shí)間段，卻有著截然不同的銷售結(jié)果。

到了2020年三季度，四價(jià)流感疫苗的銷售又出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。華蘭疫苗在招股書(shū)披露，截至2020年9月，其生產(chǎn)的四價(jià)流感疫苗、流感病毒裂解疫苗累計(jì)獲得1043.15萬(wàn)劑批簽發(fā)許可證，并實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.08億元、凈利潤(rùn)4.16億元。

三個(gè)月時(shí)間，華蘭疫苗從業(yè)績(jī)虧損，變?yōu)槔麧?rùn)數(shù)億。若按照招股書(shū)的解釋，很有可能是華蘭疫苗在2020年三季度拿到四價(jià)流感疫苗的批簽發(fā)許可證，并大量銷售。

根據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院的生物制品簽發(fā)表，自2020年8月起，華蘭疫苗的確有四價(jià)流感疫苗的批簽發(fā)許可證記錄，合計(jì)約823萬(wàn)劑。

但值得注意的是，2019年華蘭疫苗的同類疫苗批簽發(fā)量836.1萬(wàn)劑，銷售額9.71億元;2020年前三季度，華蘭疫苗的同類疫苗批簽發(fā)量823萬(wàn)劑，總收入11.08億元。參考四價(jià)流感疫苗過(guò)去在收入構(gòu)成占比超9成，2020年三季度，該類疫苗或幾乎大部分銷售。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就三季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，是否為獲簽疫苗后當(dāng)季向客戶大量鋪貨以調(diào)節(jié)利潤(rùn)等問(wèn)題向華蘭疫苗電話求證，但始終無(wú)人接聽(tīng)。

長(zhǎng)達(dá)10多年的應(yīng)收賬款

華蘭疫苗短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，可能與其收入確認(rèn)原則有關(guān)。招股書(shū)披露，客戶簽收相關(guān)材料和貨物，且華蘭疫苗取得簽收單據(jù)后，就“按合同或訂單約定價(jià)格確認(rèn)銷售收入”。

這種模式，容易推高應(yīng)收賬款的規(guī)模。2017年至2019年，華蘭疫苗的應(yīng)收賬款余額為2.24億元、6.14億元、7.74億元，分別在同期主營(yíng)收入中占比78.78%、76.45%、73.77%。

這段時(shí)間內(nèi)，應(yīng)收賬款欠款的第一大客戶，一直都是國(guó)藥集團(tuán)。金額沒(méi)有變化，一直都是3746.04萬(wàn)元。

這筆賬款，其實(shí)由來(lái)已久。招股書(shū)披露，2009年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)流感疫情后，華蘭疫苗委托國(guó)藥集團(tuán)向全國(guó)配送其生產(chǎn)的甲流疫苗，合計(jì)金額1.65億元。截至2016年，國(guó)藥集團(tuán)累計(jì)支付1.27億元，但仍有3746.04萬(wàn)元欠款。這筆賬，直至2020年上半年都沒(méi)有支付，對(duì)此華蘭疫苗100%計(jì)提做了壞賬準(zhǔn)備。

而中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，國(guó)藥集團(tuán)在推廣華蘭疫苗的甲流疫苗時(shí)，與下游經(jīng)銷商存在買(mǎi)賣(mài)糾紛。法院在2019年判決，國(guó)藥集團(tuán)需向下游經(jīng)銷商支付推廣費(fèi)、返還保證金等款項(xiàng)。

巧合的是，華蘭疫苗總經(jīng)理孫淑濱，曾在國(guó)藥集團(tuán)旗下的蘭州生物制品研究所任職20年。2018年，孫淑濱加入華蘭生物的子公司華蘭基因，并于次年調(diào)至華蘭疫苗。

更巧的是，除了商品往來(lái)，華蘭疫苗與國(guó)藥集團(tuán)還有另一層關(guān)系。

根據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院公布的生物制品簽發(fā)表，華蘭疫苗、國(guó)藥集團(tuán)下屬的長(zhǎng)春所、金迪克等都在2020年有過(guò)四價(jià)流感疫苗的批簽發(fā)記錄。換言之，國(guó)藥集團(tuán)是華蘭疫苗的客戶，也是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就國(guó)藥集團(tuán)的客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雙重身份是否會(huì)影響日常經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題向華蘭疫苗求證，對(duì)方未予置評(píng)。

啟動(dòng)上市前兩機(jī)構(gòu)“火線入股”

盡管華蘭疫苗的業(yè)績(jī)大起大落，但絕對(duì)的市場(chǎng)份額，讓投資機(jī)構(gòu)對(duì)其趨之若鶩。

2020年4月，高瓴資本、晨壹基金通過(guò)兩家平臺(tái)，分別以12.42億元、8.28億元受讓華蘭疫苗的9%、6%股權(quán)。以此計(jì)算，華蘭疫苗的整體估值為138億元。

在上市前夕入股，兩大機(jī)構(gòu)的估值成為焦點(diǎn)。

民生證券在一份研報(bào)中，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)四價(jià)流感疫苗空間達(dá)110億元，目前市場(chǎng)規(guī)模為20億元，因此還有5倍成長(zhǎng)空間。報(bào)告中，華蘭疫苗被預(yù)計(jì)將保持流感疫苗市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，估值空間在240億-280億元。再對(duì)照高瓴資本、晨壹基金入股時(shí)的138億元估值，極有可能是“撿了個(gè)便宜”。

高瓴資本、晨壹基金入股后的次月，華蘭疫苗即開(kāi)始股改。招股書(shū)顯示，華蘭疫苗與股東簽訂協(xié)議，以每股1元面值并按3.4439:1比例折合股份，變更為股份有限公司。變更后，華蘭疫苗的凈資產(chǎn)超過(guò)注冊(cè)資本8.8億元，該部分被計(jì)入資本公積。

高瓴資本是聞名市場(chǎng)的PE，晨壹基金是前華泰聯(lián)合的風(fēng)云人物劉曉丹創(chuàng)辦的投資機(jī)構(gòu)。2020年6月，河南證監(jiān)局公告華蘭疫苗的上市輔導(dǎo)公告，保薦機(jī)構(gòu)即為華泰聯(lián)合。

2019年8月，劉曉丹發(fā)表公開(kāi)信，正式作別華泰聯(lián)合。3個(gè)月后，中基協(xié)官網(wǎng)就公開(kāi)其完成備案的晨壹基金。企查查的股權(quán)穿透圖顯示，劉曉丹通過(guò)北京頁(yè)真管理咨詢控股晨壹基金的母公司晨壹投資，另一位合伙人韓楚通過(guò)北京嘉元咨詢參股晨壹投資。韓楚是現(xiàn)任華泰證券控股的PE平臺(tái)——華泰瑞聯(lián)基金的副總經(jīng)理。

今年1月，晨壹投資在官方公眾號(hào)上宣布，完成68億元并購(gòu)基金募集，參與認(rèn)購(gòu)的合伙人包括陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)、江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)、七匹狼控股集團(tuán)等。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就前述兩機(jī)構(gòu)受讓股份時(shí)估值是否合理等問(wèn)題，向華蘭疫苗求證，對(duì)方未予置評(píng)。

關(guān)鍵詞： 華蘭疫苗 業(yè)績(jī) 入股