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公募REITS市場在逐步擴(kuò)大，截至10月份，公募REITs已經(jīng)成功發(fā)行20單，產(chǎn)品擴(kuò)募也逐步展開，市場總規(guī)模不斷擴(kuò)張?？焖僭鲩L的市場也給包括券商資管在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)帶來了更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，不少機(jī)構(gòu)把公募REITs作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)進(jìn)行高強(qiáng)度的投入。

日前，券商中國記者專訪了國泰君安(行情601211,診股)資管融資決策委員會副主任徐剛，探討券商資管在公募REITs市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

徐剛認(rèn)為，作為擁有公募業(yè)務(wù)資格的券商系資管公司，在公募REITs業(yè)務(wù)中可以擔(dān)任基金管理人及計劃管理人，能夠有效進(jìn)行投資、投行業(yè)務(wù)的聯(lián)動，實現(xiàn)一級、二級市場的完美銜接，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則下優(yōu)勢顯著。做好公募REITs業(yè)務(wù)，則需要在各個環(huán)節(jié)加強(qiáng)券商資管的專業(yè)能力建設(shè)，在追求規(guī)模的同時，做好風(fēng)控。截至目前，20單發(fā)行上市公募REITs國泰君安占據(jù)3單，已經(jīng)成為市場上最重要的參與方之一。

抓住公募REITs市場良機(jī)

公募REITs能夠滿足市場多方需求，發(fā)展空間廣闊。以資產(chǎn)配置角度為例，公募REITs與股票、債券等其他大類資產(chǎn)相關(guān)性低，是分散風(fēng)險、優(yōu)化投資組合的配置類資產(chǎn)。國內(nèi)市場試點期間發(fā)行的公募REITs，大多具有底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)成熟、現(xiàn)金流預(yù)期相對明確等特性，預(yù)期風(fēng)險和收益高于債券型基金和貨幣型基金，低于股票型基金，能夠提供長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，在發(fā)行階段往往受到配置資金的追捧。

徐剛坦言，對于券商資管而言，通過參與REITs市場的各個環(huán)節(jié)，可以獲取多重收益。首先，在一級市場，公募REITs的發(fā)行可以看作是資產(chǎn)的一次IPO，無論是首發(fā)還是擴(kuò)募，券商資管都會收取承做等費用，構(gòu)成券商資管在相關(guān)業(yè)務(wù)上的第一層收入。

其次是REITs往往存續(xù)期比較長，甚至一些產(chǎn)品可以看作是永續(xù)型產(chǎn)品。在漫長的存續(xù)管理過程中，券商資管每年可以收取一定的管理費。同時，在持續(xù)運營的基礎(chǔ)上，如果底層資產(chǎn)運營效果出色，也可能獲取超額的手續(xù)費。

“REITs對于我們的業(yè)務(wù)能力拓展也是非常重要，我們第一次有機(jī)會運營一個資產(chǎn)，這其實是讓我們獲得了一個新的維度的能力。另外我們國泰君安一直強(qiáng)調(diào)‘金融報國’，REITs也為我們提供了一種服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，貫徹金融包裹理念的新工具?！毙靹傉f，“通過參與REITs市場，我們在經(jīng)濟(jì)效益、能力創(chuàng)新、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)三方面都獲得了機(jī)遇?！?/P>

徐剛認(rèn)為，券商資管參與公募REITs市場也有著獨特的競爭優(yōu)勢。首先，公募REITs的發(fā)行工作，實質(zhì)是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的IPO，包括了資產(chǎn)篩選、產(chǎn)品文件申報和發(fā)行上市等環(huán)節(jié)，從整個業(yè)務(wù)流程看是一個類投行業(yè)務(wù)；其次，對于公募基金來說，可能更多的業(yè)務(wù)焦點是在投資端，而非資產(chǎn)上市的投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域；最后，資產(chǎn)證券化類業(yè)務(wù)，本身是券商以及券商資管的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，證券公司及其旗下資管公司在ABS領(lǐng)域的多年業(yè)務(wù)積淀和客戶儲備將賦予券商及資管更大的展業(yè)優(yōu)勢。

“以國泰君安資管為例，作為擁有公募業(yè)務(wù)資格的券商系資管公司，在公募REITs業(yè)務(wù)中可以擔(dān)任基金管理人及計劃管理人，能夠有效進(jìn)行投資、投行業(yè)務(wù)的聯(lián)動，實現(xiàn)一級、二級市場的完美銜接，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則下優(yōu)勢顯著?！毙靹傉f。

投融資聯(lián)動提升券商資管綜合能力

資管新規(guī)出臺后，整個資管行業(yè)經(jīng)歷了從通道業(yè)務(wù)向主動管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

“以公募REITs和ABS等證券化業(yè)務(wù)為代表的‘投資+融資’業(yè)務(wù)正是國泰君安資管作為券商資管行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)，秉持創(chuàng)新發(fā)展理念，立足金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，為契合市場多元化需求，經(jīng)過多年不斷的業(yè)務(wù)實踐而形成的一大特色業(yè)務(wù)板塊?！毙靹偙硎?。

徐剛介紹，對于國君資管這樣的機(jī)構(gòu)而言，融資類的板塊歷史上一直是存在的，比如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，國君資管已經(jīng)做了10年，今年上半年資管公司作為管理人的ABS項目發(fā)行規(guī)模接近340億，排名市場前四。ABS和公募REITs在產(chǎn)品形式上都屬于廣義的資產(chǎn)證券化。投資本身也是券商資管的核心能力，國君資管已經(jīng)擁有了這些能力，需要找到方法讓兩者融匯貫通。

徐剛認(rèn)為，投資和融資的相互促進(jìn)可以體現(xiàn)在多個方面。以融資線的公募REITs為例。在融資業(yè)務(wù)上參與REITs，可以加強(qiáng)機(jī)構(gòu)對于REITs這類資產(chǎn)的理解能力，從而擴(kuò)展公司投資端在此類資產(chǎn)上的覆蓋范圍。投資端的研究等能力建設(shè)，也會支撐融資線業(yè)務(wù)的發(fā)展。

“我們傳統(tǒng)的投資比較聚焦于大類的股、債，未來我們?nèi)谫Y線布局的無論是REITs還是資產(chǎn)證券化或者其他的一些品類，完全是可以在公司既有的投研框架之上衍生出新的投資配置，無論叫‘固收+’還是‘多策略’，完全都可以把這些資產(chǎn)納入范疇。投融資就可以比較好的交匯?！毙靹傉f，對于一家券商資管來說，這是推動公司平衡發(fā)展比較好的一個方式。

嚴(yán)守風(fēng)控，穩(wěn)健發(fā)展

金融產(chǎn)品創(chuàng)新總是伴隨著一些風(fēng)險，事實上，無論是更早之前的ABS市場，還是當(dāng)下的公募REITs，對于志在長遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)而言，風(fēng)險控制永遠(yuǎn)排在第一位。

徐剛坦言，國泰君安資管在開始涉足ABS市場時，就把風(fēng)險控制放在了第一位。

“我們在ABS領(lǐng)域最突出的優(yōu)勢不是體量，而是穩(wěn)健度和創(chuàng)新度?！毙靹傉f：“我們追求的不是量而是質(zhì)，質(zhì)主要體現(xiàn)在對投資人利益的維護(hù)，無論資產(chǎn)本身還是結(jié)構(gòu)設(shè)計，最重要有利于投資人，這是我們一以貫之的視角。”

多年參與ABS市場，也讓徐剛及其團(tuán)隊建立了一套可以對外分享的風(fēng)控方法和理念。比如，在底層資產(chǎn)的選擇上，徐剛認(rèn)為，從經(jīng)驗上來說，一方面是要尋找穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人作為合作對象，不管是ABS還是公募REITs，底層資產(chǎn)在證券化后，底層資產(chǎn)的穩(wěn)定性都與發(fā)行人的資質(zhì)息息相關(guān)；另外一方面是提升對底層資產(chǎn)的風(fēng)險識別、判斷、處置能力，ABS和公募REITs一樣是依靠底層資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為投資者提供收益來源，對資產(chǎn)的判斷能力是維持ABS業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。

隨著市場規(guī)模擴(kuò)大，如何平衡公募REITS等發(fā)展速度規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量，也是徐剛關(guān)心的問題。他認(rèn)為，為投資人篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把好第一道關(guān)，以最大化保障有投資人利益是開展ABS與公募REITS業(yè)務(wù)的首要前提和基礎(chǔ)，不會為了追求發(fā)行規(guī)模和速度而去損害賴以生存的根基。

“在此基礎(chǔ)上，通過打造專業(yè)化業(yè)務(wù)團(tuán)隊、加強(qiáng)集團(tuán)體系業(yè)務(wù)的協(xié)同協(xié)作、深入服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶等措施和機(jī)制安排，全方位提升業(yè)務(wù)開展效率和服務(wù)質(zhì)量，深化金融服務(wù)國家戰(zhàn)略發(fā)展和實體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，從而實現(xiàn)ABS與公募REITS業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展?！毙靹傉f。

關(guān)鍵詞： 國泰君安 資產(chǎn)證券化 投行業(yè)務(wù)