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中國(guó)著名國(guó)畫(huà)家齊白石，曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句名言：“學(xué)我者生，似我者死?！币馑季褪钦f(shuō)，畫(huà)畫(huà)如果能學(xué)到他的精髓、學(xué)到他的神韻，就可以畫(huà)出非常好的畫(huà)。但是，如果只是畫(huà)得類似，就算一模一樣，也無(wú)法做到出類拔萃。

在價(jià)值投資中，事情也是一樣。投資者需要學(xué)習(xí)掌握的是價(jià)值投資的“神”，而不是“形”。但是，許多投資者過(guò)分追求復(fù)制價(jià)值投資大師的投資技巧，結(jié)果丟掉了價(jià)值投資最核心的神。

那么，價(jià)值投資的神是什么呢？一句話：“長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)”。

在“長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)”這個(gè)價(jià)值投資的神以外，所有的投資技術(shù)手段，都可以歸結(jié)于價(jià)值投資的形。

而所謂形，遵循的就是《孫子兵法》所說(shuō)的：“水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形?！备緵](méi)有哪個(gè)形，需要刻板地去遵守，說(shuō)什么非它不可的都是歪門邪道。

所有形所存在的目的，只不過(guò)是依據(jù)當(dāng)時(shí)的情形，最好地達(dá)到價(jià)值投資的神而已。當(dāng)時(shí)過(guò)境遷，外在條件都發(fā)生變化時(shí)，再遵守以前那個(gè)“投資之形”，就變得毫無(wú)必要。

集中還是分散？

關(guān)于投資應(yīng)該集中還是分散，也許是不少投資者最喜歡爭(zhēng)吵的一個(gè)話題。一些投資者覺(jué)得自己選一兩家好公司就行了，反正很多投資大師也是這么做的。但也有一些投資者覺(jué)得你們太懶，干嘛不多買一些公司？?jī)膳蔂?zhēng)吵不休，難有結(jié)果。

其實(shí)，如果我們來(lái)看各位價(jià)值投資大師的持倉(cāng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)集中的也有，分散的也不少。

比如，查理·芒格就是有名的集中投資，結(jié)果波動(dòng)巨大，巴菲特有時(shí)候都受不了，說(shuō)大概只有查理能忍受這么大的波動(dòng)吧。沃倫·巴菲特和陳光明也比較集中，彼得·林奇、沃爾特·施洛斯和曹名長(zhǎng)則都比較分散。

但是，無(wú)論集中還是分散，以上這些投資者在長(zhǎng)期都取得了不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)。顯然，集中還是分散，并不是價(jià)值投資的神。

要不要用杠桿？

在投資中要不要用杠桿，也讓不少投資者感到矛盾。

比如巴菲特，這個(gè)狡黠的美國(guó)老頭，一方面跟投資者說(shuō)：“別用杠桿做投資。它們會(huì)讓你在市場(chǎng)動(dòng)蕩中虧光，然后等不到長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)?！绷硪环矫妫头铺刈约簞t通過(guò)早期的合伙基金、中晚期的保險(xiǎn)公司模式，把投資杠桿用個(gè)夠。

結(jié)果，不少學(xué)巴菲特用杠桿的投資者，到證券公司借錢，甚至找場(chǎng)外配資借錢，卻在諸如2015年的市場(chǎng)大幅震蕩中虧損慘重。而聽(tīng)了他的話，死活不肯用杠桿，只用自己積蓄做投資的人，又很難賺到太多錢。

其實(shí)，杠桿用與不用，也只是投資中的形而已。用不用杠桿，得看這個(gè)杠桿是否能服務(wù)于長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)這個(gè)價(jià)值投資的神。

如果一種杠桿，可能在長(zhǎng)期導(dǎo)致價(jià)值的滅失，比如因?yàn)楣蓛r(jià)短期大跌，導(dǎo)致強(qiáng)制平倉(cāng)，那么這種杠桿就是壞的杠桿，就不符合價(jià)值投資的神。

反之，如果一種杠桿，并不會(huì)因?yàn)槎唐趦r(jià)格下跌而導(dǎo)致賬戶的永久性損失，反而因?yàn)楦軛U的放大效應(yīng)和價(jià)值的增加，會(huì)更好地促進(jìn)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，那么這種杠桿就是好的杠桿。巴菲特所用的杠桿，就屬于這種類型。

所以說(shuō)，在投資中是否用杠桿，并不是必然好與壞的對(duì)立關(guān)系，它們無(wú)非是不同的價(jià)值投資之形而已。

估值還是質(zhì)量？

在中國(guó)市場(chǎng)，很多投資者為買股票到底要看重質(zhì)量，還是估值，經(jīng)常爭(zhēng)論不休。

有人認(rèn)為，只要企業(yè)質(zhì)量足夠好，估值不用管，然后說(shuō)查理·芒格就是這么講的。也有人說(shuō)，只要估值足夠好，企業(yè)質(zhì)量就不用管，因?yàn)椴槔怼っ⒏竦那拜叡窘苊鳌じ窭锥蚰肪褪沁@么說(shuō)的。

其實(shí)，無(wú)論企業(yè)的估值還是質(zhì)量，都是價(jià)值投資的形，本質(zhì)上都是為了長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)這個(gè)神服務(wù)的。

價(jià)格相似時(shí)，黃金當(dāng)然比廢紙要好，質(zhì)量在這時(shí)候遠(yuǎn)比價(jià)格重要。但是當(dāng)黃金10萬(wàn)元/克時(shí)，再閃耀的黃金也是糟糕的投資，而如果廢紙1元/噸，那么依靠販賣廢紙賺錢，又有何不可？

在2021年初達(dá)到頂峰的內(nèi)地抱團(tuán)股泡沫和美國(guó)中概股泡沫中，不少投資者錯(cuò)誤以為，只要企業(yè)質(zhì)量足夠好，付出多少估值都不重要。在后面兩年的市場(chǎng)中，這種過(guò)分看重企業(yè)質(zhì)量之形、忘記長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)之神的投資方法，蒙受了巨大的虧損。

對(duì)于這次泡沫，寧泉資產(chǎn)的創(chuàng)始人楊東后來(lái)有一段評(píng)價(jià)，總結(jié)十分到位：“這兩年熱衷的賽道投資，更多的是一種針對(duì)景氣度的趨勢(shì)投資。（但是）價(jià)值投資的核心是估值定價(jià)，凡是認(rèn)為估值不重要，甚至認(rèn)為看重估值就已經(jīng)落伍了，這些人就不是在做價(jià)值投資?！?/P>

其實(shí)，如果我們牢牢抓住價(jià)值投資的神，也就是長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，那么有時(shí)候依據(jù)當(dāng)時(shí)特定的市場(chǎng)環(huán)境，我們甚至可以完全跳出質(zhì)量和估值的討論，找到另辟蹊徑的股票投資方法。

比如，王亞偉早年在管理華夏大盤(pán)精選基金時(shí)，就利用當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)的特性，通過(guò)尋找上市公司資產(chǎn)注入和重組的機(jī)會(huì)，使得投資組合的對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)在2006年到2011年取得了高達(dá)40%左右的CAGR（年復(fù)合增長(zhǎng)率）。當(dāng)時(shí)該基金的凈值，也以大約40%的CAGR高速增長(zhǎng)。

王亞偉的這種投資方法，甚至完全跳出了估值和質(zhì)量的討論范疇，但是在當(dāng)時(shí)仍然是一種有效增加長(zhǎng)期價(jià)值的方式，因此也就無(wú)礙其取得優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。

指數(shù)基金一定是好投資嗎？

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，對(duì)于不太熟悉證券投資的普通人來(lái)說(shuō)，與其費(fèi)勁自己選股票、找基金，不如買一只費(fèi)率低廉的標(biāo)普500指數(shù)基金更好。

結(jié)果，不少投資者聽(tīng)了巴菲特這句話，就學(xué)了巴菲特的形，而不是背后價(jià)值投資的神，以為只要想投資，又不愛(ài)動(dòng)腦筋，那么就“無(wú)腦”買一只指數(shù)基金就行了。結(jié)果，幾年下來(lái)，許多投資者受傷慘重。

為什么照抄巴菲特說(shuō)買標(biāo)普500指數(shù)基金的形，隨便買買指數(shù)基金，就會(huì)出問(wèn)題呢？這里，要從巴菲特為什么買標(biāo)普500指數(shù)基金說(shuō)起。

對(duì)于粗心的投資者，他們把巴菲特所說(shuō)的“買費(fèi)率低廉的標(biāo)普500指數(shù)基金”，簡(jiǎn)化成了買指數(shù)基金。這里面漏掉的2個(gè)要點(diǎn)是非常要命的：標(biāo)普500、費(fèi)用低廉。

首先，巴菲特為什么說(shuō)的是標(biāo)普500指數(shù)？美國(guó)有很多指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)，以及各種行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)等等。

這些指數(shù)，其負(fù)責(zé)編制的委員會(huì)不同、編制方法不同，但是巴菲特卻專門挑了標(biāo)普500來(lái)說(shuō)，這證明巴菲特是認(rèn)可標(biāo)普500指數(shù)的編制方法和規(guī)則，以及負(fù)責(zé)管理標(biāo)普500指數(shù)的指數(shù)委員會(huì)的。

其次，巴菲特還加了一個(gè)定語(yǔ)，成本低廉。

在說(shuō)這句話時(shí)，巴菲特主要推薦的，是約翰·博格創(chuàng)立的先鋒基金公司的指數(shù)基金，而先鋒基金的指數(shù)基金有兩個(gè)特點(diǎn)：一是費(fèi)用非常低廉；二是規(guī)模龐大、管理穩(wěn)健。這也就意味著，購(gòu)買這種指數(shù)基金，能夠最好、最高效、最準(zhǔn)確地復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)。

所以，在聽(tīng)到巴菲特說(shuō)“普通投資者應(yīng)該購(gòu)買成本低廉的標(biāo)普500指數(shù)基金”時(shí)，只學(xué)了價(jià)值投資的形的投資者，學(xué)到的是“我要買指數(shù)基金，僅此而已”。

結(jié)果，在資本市場(chǎng)的不少行情中，這部分投資者都蒙受了不小的虧損。比如，在2022年下半年的一些香港市場(chǎng)高股息率指數(shù)基金的暴跌中，一些“我想購(gòu)買香港高股息率股票，所以就隨便選了個(gè)指數(shù)基金”的投資者，蒙受了不小的損失。同樣，在2021年到2022年期間，當(dāng)一些市場(chǎng)主流指數(shù)把高估值股票納入指數(shù)，或者提高權(quán)重，把低估值股票（往往也是表現(xiàn)不好的股票）踢出指數(shù)時(shí)，指數(shù)的價(jià)值也受到了折損。

而聰明的投資者，則會(huì)從中學(xué)到價(jià)值投資的神：我要找一個(gè)好的股票指數(shù)，這個(gè)股票指數(shù)的基本面必須像標(biāo)普500指數(shù)那樣穩(wěn)健增長(zhǎng)、給投資者帶來(lái)每年10%到12%的復(fù)合增長(zhǎng)，同時(shí)估值還不能太貴（標(biāo)普500指數(shù)的PE估值長(zhǎng)期在20倍左右），然后我還要選擇一個(gè)靠譜的指數(shù)基金。

以上這些例子，向我們展示了價(jià)值投資中的神與形之間的區(qū)別。

投資者需要牢記的是，所有價(jià)值投資的外在形態(tài)，都不是最終的意義。價(jià)值投資各種方法、形態(tài)、手段、技巧，其根本的目的，都在于服務(wù)“長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)”這個(gè)最內(nèi)核的價(jià)值投資之神。

而隨著市場(chǎng)環(huán)境不同、投資能力圈不同、社會(huì)文化不同，各種價(jià)值投資之形，都可以巧妙變化，只要它們能夠真正服務(wù)于“長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)”這個(gè)唯一的目的即可。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 指數(shù)基金 投資方法