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金融工程作為一個(gè)研究領(lǐng)域，很多投資者對(duì)其并不熟悉，一些投資者希望金融工程的研究者能在短線(xiàn)買(mǎi)賣(mài)的決策上提供最精準(zhǔn)的判斷，一些投資者對(duì)金融工程的作用則毫不在意。

券商中國(guó)記者日前專(zhuān)訪了開(kāi)源證券研究所所長(zhǎng)助理魏建榕，作為從業(yè)超過(guò)10年的金融工程研究人員，魏建榕博士在金融工程的研究方法、應(yīng)用領(lǐng)域等方面都做了很多創(chuàng)新，在行業(yè)內(nèi)也取得了大量的認(rèn)可。在魏建榕看來(lái)，任何跟定量研究有關(guān)的投資都可以歸為金融工程，金融工程不是一個(gè)流派，而是一個(gè)工具，是一件可以隨時(shí)添加的武器。

對(duì)于金融工程在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，魏建榕認(rèn)為，金融工程要順應(yīng)“量化+基本面”的投研潮流。換言之，定量研究不能只關(guān)心金融工程自己心中的問(wèn)題，要關(guān)心整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)正在關(guān)心的重要問(wèn)題。從結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)秀的金融工程投研人員仍然稀缺，在量化和基本面融合的大潮流的投影下，金融工程從業(yè)人員需要具有更多交叉的技能樹(shù)，需要理解策略研究、固收研究、宏觀研究、權(quán)益研究，做到各類(lèi)研究互相交疊，你中有我、我中有你。

對(duì)A股當(dāng)前整體樂(lè)觀

“當(dāng)下我們還是比較樂(lè)觀的。主要的原因是有兩個(gè)：第一，主流寬基指數(shù)當(dāng)前估值都處于歷史相對(duì)低位；第二，下跌情緒在過(guò)去半年里，已經(jīng)得到比較充分的釋放?！蔽航ㄩ耪劦疆?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境時(shí)對(duì)券商中國(guó)記者表示。

魏建榕同時(shí)指出，在市場(chǎng)反彈到一定程度的時(shí)候，可能會(huì)遭遇“阻力位”。他介紹，開(kāi)源金工團(tuán)隊(duì)有一個(gè)“阻力位”模型，能夠在當(dāng)前情景下提供一些補(bǔ)充研判。

“我們認(rèn)為‘阻力位’是一個(gè)行為金融學(xué)的概念，是小單資金交易行為模式的結(jié)果。形成阻力位的邏輯鏈條首先上有一段價(jià)格橫盤(pán)的時(shí)段，小單資金在此逐漸流入累積。然后，價(jià)格發(fā)生快速下跌，小單資金由于處置效應(yīng)被套牢，形成籌碼密集區(qū)；后續(xù)，在價(jià)格反彈過(guò)程中，一旦觸及籌碼密集區(qū)，浮虧轉(zhuǎn)盈的小單資金解套賣(mài)出，這個(gè)拋壓就構(gòu)成了所謂的阻力。在這個(gè)邏輯鏈條中，小單累積、小單套牢、小單解套，環(huán)環(huán)相扣、缺一不可?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

他表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，滬深300指數(shù)在4000-4300點(diǎn)之間，有一個(gè)3500億元左右的小單籌碼密集。指數(shù)后續(xù)在向上突破這個(gè)阻力位時(shí)，可能需要反復(fù)觸碰或者持續(xù)橫盤(pán)，以逐漸消化小單解套賣(mài)出的籌碼。

從市場(chǎng)來(lái)看，這幾年結(jié)構(gòu)化行情越來(lái)越明顯，“抱團(tuán)”等現(xiàn)象層出不窮，魏建榕對(duì)背后的邏輯也進(jìn)行了大量的研究。

“近幾年行業(yè)之間的分化程度越來(lái)越大。當(dāng)前在權(quán)益投資中，如果忽視行業(yè)配置這個(gè)環(huán)節(jié)，只做選股和擇時(shí)肯定是不夠的?！蔽航ㄩ耪f(shuō)?！氨F(tuán)”等情形出現(xiàn)與定價(jià)邏輯變化有關(guān)。曾經(jīng)有一個(gè)時(shí)期，核心機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)處于高位，很多基本面指標(biāo)已經(jīng)足夠用于搭建行業(yè)配置信號(hào)?，F(xiàn)在市場(chǎng)更重要的是多維資金的博弈，資金面、動(dòng)量面指標(biāo)的重要性顯著提升了。

對(duì)此，魏建榕和自己的團(tuán)隊(duì)進(jìn)化了自己的行業(yè)配置體系。

“我們的行業(yè)配置體系包含三個(gè)大維度，第一個(gè)是基本面；第二個(gè)是資金面；第三個(gè)是動(dòng)量面?！蔽航ㄩ沤榻B，動(dòng)量面實(shí)際上是兩個(gè)改進(jìn)的行業(yè)動(dòng)量指標(biāo)。一個(gè)是龍頭股動(dòng)量，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)的上漲，如果是龍頭股帶動(dòng)漲起來(lái)的，行業(yè)動(dòng)量延續(xù)得更好；而非龍頭股的上漲是一個(gè)偽動(dòng)量，它未來(lái)會(huì)反轉(zhuǎn)。另一個(gè)叫做日內(nèi)動(dòng)量，如果行業(yè)指數(shù)是在日內(nèi)盤(pán)中交易時(shí)段漲起來(lái)的，是一個(gè)優(yōu)質(zhì)動(dòng)量，未來(lái)延續(xù)性更好；而通過(guò)開(kāi)盤(pán)高開(kāi)漲起來(lái)的，也是一個(gè)偽動(dòng)量，未來(lái)不能很好地延續(xù)。

如果遇到比較大的風(fēng)格切換或者抱團(tuán)瓦解，模型能否適應(yīng)？魏建榕認(rèn)為，這其中微妙的點(diǎn)，就在于三個(gè)維度里面是有快有慢的。最慢的一個(gè)維度是基本面?；久媸腔谪?cái)報(bào)和分析師研報(bào)數(shù)據(jù)，是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較慢的一個(gè)信號(hào)。資金面、動(dòng)量面，都是比較快的指標(biāo)，會(huì)隨著市場(chǎng)去變化、去適應(yīng)。

順應(yīng)“量化+基本面”的投研潮流

很多普通投資者對(duì)金融工程不是很理解，覺(jué)得很神秘很遙遠(yuǎn)，對(duì)金融工程也有很多不一樣的理解。在魏建榕看來(lái)，金融工程有兩個(gè)定義，一個(gè)是狹義的，一個(gè)是廣義的。狹義的金融工程，是認(rèn)為金融工程本身是一個(gè)流派，做衍生品、高頻交易、算法交易、指數(shù)增強(qiáng)等。廣義的金融工程，是認(rèn)為任何跟定量研究有關(guān)的投資都應(yīng)該歸為金融工程。

他認(rèn)為，近幾年的行業(yè)大趨勢(shì)是投資流派越來(lái)越多相互交叉，單一策略的收益越來(lái)越難以滿(mǎn)足投資者的需求。所以，與時(shí)俱進(jìn)地看，我現(xiàn)在更愿意選用廣義的金融工程的定義：金融工程不是一個(gè)流派，而是一個(gè)工具。打個(gè)通俗的比方，金融工程不是投資者的一員具體的五虎上將，它是鎧甲、赤兔馬、青龍偃月刀，是一件可以隨時(shí)添加的武器。

魏建榕認(rèn)為，如果參照國(guó)外量化行業(yè)的發(fā)展，金融未來(lái)的空間還很大，主要有兩個(gè)因素：第一，是衍生品的發(fā)展。相較于國(guó)外，國(guó)內(nèi)衍生品還有很大的壯大空間。衍生品的品類(lèi)豐富之后，量化投資相關(guān)的產(chǎn)品也會(huì)越來(lái)越多。第二，是市場(chǎng)有效性的提高。隨著市場(chǎng)越來(lái)越成熟，市場(chǎng)定價(jià)效率日漸提升，超額收益會(huì)越來(lái)越難獲取，很多常見(jiàn)策略的收益會(huì)被逐漸擠壓。在這個(gè)大背景下，定量工具的加持會(huì)顯得更加重要，權(quán)益投資會(huì)越來(lái)越多與定量工具發(fā)生關(guān)聯(lián)。

“從我們講的廣義金融工程的角度，未來(lái)的趨勢(shì)應(yīng)該講是量化和基本面的融合。這個(gè)趨勢(shì)在過(guò)去幾年里面一直有，相信未來(lái)趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越大?！蔽航ㄩ耪f(shuō)，站在量化從業(yè)者的角度，就是希望把更多非量化的信號(hào)源吸納進(jìn)來(lái)，用量化的方法去處理。站在一個(gè)非量化權(quán)益經(jīng)理的角度，他可以做的事情是利用更多的量化工具，來(lái)為權(quán)益投資的決策做輔助，量化投研的邊界會(huì)漸漸模糊。

國(guó)內(nèi)金融工程研究要發(fā)展，是要順應(yīng)“量化+基本面”的投研潮流。定量研究不能只關(guān)心金融工程自己心中的問(wèn)題，要關(guān)心整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)正在關(guān)心的重要問(wèn)題。

“長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，我們期待金融工程能打破自身的邊界，成為一個(gè)廣受關(guān)注的通用工具。我們也希望開(kāi)源金融工程團(tuán)隊(duì)能夠成為市場(chǎng)上最理解權(quán)益基金經(jīng)理的金融工程團(tuán)隊(duì)?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，魏建榕認(rèn)為，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的快速發(fā)展，在從業(yè)人員數(shù)量方面我感覺(jué)已經(jīng)處于充裕、甚至相對(duì)飽和的狀態(tài)了。但從結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)秀的金融工程投研人員，仍然是持續(xù)稀缺的，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。在量化和基本面融合的那個(gè)大潮流的投影下，金融工程從業(yè)人員，需要具有更多交叉的技能樹(shù)，需要理解策略研究、固收研究、宏觀研究、權(quán)益研究，做到各類(lèi)研究互相交疊，你中有我，我中有你。

基金越是極致化、標(biāo)簽化，越容易受到賽道波動(dòng)影響

隨著近年基金數(shù)量的迅速擴(kuò)容，基金的選擇是個(gè)繞不過(guò)的一個(gè)話(huà)題。魏建榕在談到這一話(huà)題時(shí)表示：“借鑒自然科學(xué)打個(gè)比方，早期科學(xué)的誕生，從零到有的發(fā)展中有兩個(gè)大臺(tái)階。第一個(gè)臺(tái)階是分類(lèi)，要先貼標(biāo)簽。第二個(gè)臺(tái)階是定量，把數(shù)學(xué)引進(jìn)來(lái)。”

“我們?cè)趺慈プ龌鸬耐顿Y策略標(biāo)簽?zāi)?？每個(gè)基金產(chǎn)品都有各個(gè)維度的特征，我們可以從這個(gè)持倉(cāng)、收益、交易三個(gè)視角去做歸類(lèi)。我們用到了6 個(gè)維度， 32 個(gè)定量指標(biāo)。最終我們可以把所有的權(quán)益基金產(chǎn)品都放到一個(gè)三級(jí)基金標(biāo)簽體系里面去?？偟膩?lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在已經(jīng)可以把基金標(biāo)簽做得非常極致。這一步在想要對(duì)基金產(chǎn)品做精準(zhǔn)篩選之前是不可或缺的?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

近兩年，一些基金經(jīng)理重磅押注一些行業(yè)賽道，引起市場(chǎng)較多關(guān)注。魏建榕認(rèn)為，集中在某一個(gè)特別明顯的賽道或者風(fēng)格的基金產(chǎn)品，更像是一個(gè)標(biāo)簽化的工具。投資者如果要去跟蹤這個(gè)細(xì)分賽道，它將是一個(gè)很好的投資工具。

“這類(lèi)產(chǎn)品的超額收益基準(zhǔn)應(yīng)該是跟它自己所綁定的賽道去做比較，而不是跨賽道比較。比如有半導(dǎo)體鮮明標(biāo)簽的基金，半導(dǎo)體行情有時(shí)很好、有時(shí)不好，我們不能在行業(yè)行情很好的時(shí)候給它很高的評(píng)分，但是行業(yè)行情不好的時(shí)候又給它很差的評(píng)分?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

他認(rèn)為，“抱團(tuán)”是中性的概念。因?yàn)椤氨F(tuán)”帶來(lái)超額收益，也會(huì)因?yàn)椤氨F(tuán)”暴露更多風(fēng)險(xiǎn)，收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等。投資者要認(rèn)知到，接受了極致抱團(tuán)的超額收益，也應(yīng)該接受可能的回撤風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵绞菢O致化、標(biāo)簽化，它就越容易受到賽道波動(dòng)的影響。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，量化產(chǎn)品也得到了更多市場(chǎng)關(guān)注。金融工程的和量化結(jié)合的內(nèi)容更加豐富。對(duì)于量化產(chǎn)品的選擇，魏建榕也有自己的看法。

“量化產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)是，廣度、系統(tǒng)化、確定性。缺點(diǎn)有兩個(gè)是比較明顯的：第一是策略同質(zhì)化。同質(zhì)化的策略看好的時(shí)候都看好，看空的時(shí)候都看空，在賣(mài)出的時(shí)候容易會(huì)有踩踏。第二是量化模型大多是通過(guò)對(duì)歷史回看去做模型的訓(xùn)練，所以當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換太快的時(shí)候，它能不能及時(shí)適應(yīng)也值得考慮?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

對(duì)于如何篩選量化基金，他有三點(diǎn)建議。第一看產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)，最理想狀態(tài)是產(chǎn)品只賺到了自身所定位的那部分收益，不應(yīng)該賺原來(lái)沒(méi)有預(yù)期的收益。第二看產(chǎn)品規(guī)模，很多量化策略對(duì)于基金規(guī)模比較敏感。不同的策略，規(guī)模容量都是有上限，如果去買(mǎi)量化基金，不能只盯著最大規(guī)模去買(mǎi)，同等業(yè)績(jī)條件下，應(yīng)該選規(guī)模適中的產(chǎn)品。第三看團(tuán)隊(duì)?？梢酝ㄟ^(guò)去看投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定度、人員構(gòu)造、技能樹(shù)配置，去對(duì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)做一些評(píng)判。

關(guān)鍵詞： 超額收益 從業(yè)人員 權(quán)益投資