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北交所再次送出“政策大禮包”：繼本周一兩融交易啟動(dòng)之后，備受矚目的混合做市制度將于下周一正式開閘，首批做市標(biāo)的股票共有36只，共有15家券商獲批做市商資格。

引入做市業(yè)務(wù)之后，業(yè)界期待北交所繼續(xù)推出政策組合拳，包括下一步盡快降低北交所投資門檻、推動(dòng)轉(zhuǎn)板等，專家認(rèn)為只有各項(xiàng)政策齊發(fā)力才會(huì)真正提升流動(dòng)性與定價(jià)效率，改變市場生態(tài)。

近六成標(biāo)的為北證50成份股

2月17日晚間，北交所發(fā)布消息稱，北交所做市交易業(yè)務(wù)將于2月20日正式啟動(dòng)。

“北交所即將迎來做市時(shí)代！”新三板市場資深人士、廣東力量股權(quán)投資基金管理有限公司總經(jīng)理朱為繹說，“做市商制度在新三板起步，在科創(chuàng)板繼承，必將在北交所發(fā)揚(yáng)光大?！?

朱為繹認(rèn)為，北交所做市的特點(diǎn)包括：第一， 將傳統(tǒng)的新三板做市制度改為混合做市制度，也就是在競價(jià)交易中引入做市交易，投資者既可以與做市商進(jìn)行交易，投資者之間也可以進(jìn)行交易；第二，13家做市商共發(fā)布了52個(gè)做市交易股票公告，合計(jì)涉及36只北交所股票，這36只做市股票具有一定的代表性；第三，做市商更愿意給自己保薦的企業(yè)做市，也許是比較了解公司的情況，比如國泰君安(行情601211,診股)證券給自己保薦的華光源海(行情872351,診股)做市，中信建投(行情601066,診股)本次只做市兩家，是自己保薦的中航泰達(dá)(行情836263,診股)和潤農(nóng)節(jié)水(行情830964,診股)，安信證券給自己保薦的恒進(jìn)感應(yīng)(行情838670,診股)做市等等。

開源證券北交所研究中心諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總體上來看，北交所做市制度與科創(chuàng)板做市制度大體相同，《交易細(xì)則》總體框架和規(guī)則也基本相同，北交所做市商報(bào)價(jià)義務(wù)上最小價(jià)差比科創(chuàng)板有所調(diào)降，也是為了更加符合北交所目前流動(dòng)性和自身特點(diǎn)。科創(chuàng)板引入做市商制度后，市場流動(dòng)性有所增加，有助于提高股票定價(jià)效率，42家證券當(dāng)天平均換手率增加1.48%。此外，對(duì)做市商報(bào)價(jià)時(shí)長的要求有助于解決北交所流動(dòng)性分化、交易時(shí)段不均勻問題。混合做市交易對(duì)不同證券品種的流動(dòng)性邊際改善方面影響不一，但即使流動(dòng)性分化依舊存在，仍然有助于實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

諸海濱團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)顯示，36只標(biāo)的的整體平均市盈率20.2倍；總市值為1091.06億元；近60天換手率平均為35.97%，最高換手率為硅烷科技(行情838402,診股)達(dá)到了241.07%，最低的為穎泰生物(行情833819,診股)為5.01%。有 2/3 的公司市值集中在 4-15億元之間，超過100億元的只有貝特瑞(行情835185,診股)、吉林碳谷(行情836077,診股)兩家，也是獲得做市商最多的兩只股票。從行業(yè)來看，首批做市的36只股票的行業(yè)涵蓋了證監(jiān)會(huì)管理型行業(yè)的4個(gè)門類行業(yè)、17個(gè)大類行業(yè)，主要集中在機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工兩個(gè)行業(yè)，分別占比22.22%、16.67%。從特征來看，其中有22只股票為北證50成份股，權(quán)重占比達(dá)58.77%；有16只標(biāo)的為國家級(jí)的專精特新“小巨人”，占比達(dá)到了44.44%。

資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，在北交所引進(jìn)做市交易，主要目的是充分發(fā)揮做市交易中“做市商提供雙邊報(bào)價(jià)和撮合交易”的特色交易服務(wù)，實(shí)現(xiàn)市場報(bào)價(jià)的相對(duì)合理，保證交易的及時(shí)和公平，并且與競價(jià)交易優(yōu)勢互補(bǔ)，有效地提高交易效率和流動(dòng)性，增強(qiáng)二級(jí)市場活躍度，有利于市場交易主體充分博弈，更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)成本，也可適度平抑股價(jià)的瞬間大幅異動(dòng)，維持市場穩(wěn)定。

不過，周運(yùn)南提醒，市場也要理性看待做市商制度效果，引入做市交易只是對(duì)交易制度的優(yōu)化和補(bǔ)充，并不會(huì)給上市公司內(nèi)在價(jià)值及二級(jí)市場資金面帶來根本性變化。而且，市場也要防范特殊情況下做市交易助漲助跌，加劇市場波動(dòng)的負(fù)作用。同時(shí)，監(jiān)管層更要防止做市商利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。

期待更多政策組合拳出爐

雖然近期北交所不斷送出“政策大禮包”，業(yè)界也認(rèn)為一系列重磅政策有利于強(qiáng)化北交所二級(jí)市場的定價(jià)功能以及提升北交所流動(dòng)性，同時(shí)期待更多的政策組合拳可持續(xù)出爐。

在諸海濱團(tuán)隊(duì)看來，單一政策給市場帶來的邊際改善終究有限，只有各項(xiàng)政策齊發(fā)力才會(huì)真正改變市場生態(tài)。其認(rèn)為，隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施、北證兩融業(yè)務(wù)的推出，混合做市交易制度的逐步推行，未來若推動(dòng)北交所做市商資質(zhì)擴(kuò)容，在各方共同助力和政策組合拳下，有利于構(gòu)建市場健康生態(tài)。

周運(yùn)南認(rèn)為，混合交易作為T+0的先行試驗(yàn)田。在周運(yùn)南看來，從寬范意義上講，T+0交易已在新三板落地8年了，因?yàn)樵谛氯遄鍪薪灰字贫戎?，做市商是可以T+0的；但嚴(yán)格意義上針對(duì)普通投資者的T+0，北交所、新三板目前在投資者人數(shù)、股權(quán)分散性、交易活躍度等基礎(chǔ)性條件上暫時(shí)還不具備；混合交易制度可以算是T+0在連續(xù)競價(jià)交易狀態(tài)下的一種初步試探，也可以成為未來北交所和A股落地T+0的先行試驗(yàn)田。

資深新三板專家程曉明則一直呼吁下一步盡快降低北交所個(gè)人投資者開戶門檻，從目前的50萬降低到10萬。其認(rèn)為，北交所交易不活躍，原因是因?yàn)閭€(gè)人投資者門檻50萬太高，因?yàn)榭苿?chuàng)板雖然也是50萬，但是因?yàn)樗栏缴辖凰?，所以?duì)流動(dòng)性影響不是很大，而北交所不一樣，它背后依附的是新三板，新三板的門檻比北交所還高，并不能給北交所帶來流量，北交所完全靠自己單打獨(dú)斗。“關(guān)于北交所降門檻這個(gè)事兒，我是一直在呼吁，支持的人不少，但反對(duì)的人也不少，有的認(rèn)為門檻不重要，交易活不活躍不重要，企業(yè)融資的根本是靠自身的質(zhì)量，好酒不怕巷子深，那我想問這些人，很多準(zhǔn)備上市的企業(yè)，質(zhì)量也很好啊，如果說企業(yè)質(zhì)量好就能融資的話，那何必要上市？你們知道北交所新三板這些年去了滬、深交所多少企業(yè)嗎？為什么這些企業(yè)在三板融不到資，到了滬深交易所就好融資？企業(yè)的變化有那么大嗎？”

在銀河證券看來，一系列利好政策的陸續(xù)出爐，例如混合做市和兩融制度的落地后，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)增量資金的流入，提高資金效率和成交效率，盤活市場流動(dòng)性。如果北交所能持續(xù)保持較高的交易活躍度，今年北證指數(shù)將會(huì)有較好表現(xiàn)。

申萬宏源(行情000166,診股)預(yù)計(jì)，北交所在擴(kuò)容到一定階段，轉(zhuǎn)板等制度將更常態(tài)化，估值修復(fù)行情可期。其表示，從北證50指數(shù)編制規(guī)則可以看出，待北交所上市公司數(shù)量達(dá)到200-300家，其納入指數(shù)的時(shí)間要進(jìn)行調(diào)整，這從另一個(gè)角度反映出，當(dāng)前北交所還處于發(fā)展的初期，規(guī)模太小，導(dǎo)致一些制度實(shí)施看起來低于預(yù)期，包括指數(shù)、混合做市、融資融券的推出，實(shí)際上在很多參與新三板/北交所交易的投資者看來，都是較慢的。但實(shí)際上，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)，比如轉(zhuǎn)板制度，如果在市場還未引入大量投資者的早期就出現(xiàn)大規(guī)模的轉(zhuǎn)板停牌，則可能導(dǎo)致北交所“空心化”，不利于二級(jí)生態(tài)形成。

在申萬宏源看來，在市場成規(guī)模之后，轉(zhuǎn)板不可能一直不發(fā)生。其預(yù)計(jì)到2023年底北交所公司達(dá)到300家，在2022年年報(bào)發(fā)布后，將有轉(zhuǎn)板案例出現(xiàn)，屆時(shí)大概率會(huì)迎來估值修復(fù)的行情。

關(guān)鍵詞： 做市商制度 政策組合 二級(jí)市場