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改革分秒必爭，資本市場全面注冊制跑步落地！

2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

來源：證監(jiān)會截圖

證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則共165部，主要內(nèi)容包括，精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊程序、優(yōu)化發(fā)行承銷制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。此外，全國股轉(zhuǎn)公司注冊制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點作出差異化安排。

證監(jiān)會表示，全面實行注冊制是涉及資本市場全局的重大改革。全面實行注冊制制度規(guī)則的發(fā)布實施，標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

中金公司(行情601995,診股)認(rèn)為，全面注冊制改革對資本市場各項基礎(chǔ)制度進(jìn)行完善，將對資本市場各參與主體理念與行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有望優(yōu)化資本市場生態(tài)，在提升股權(quán)融資規(guī)模與效率、優(yōu)化融資發(fā)行機(jī)制和改善市場理念、優(yōu)化交易機(jī)制、優(yōu)化資本市場資金供需格局、推動居民資產(chǎn)配置加速轉(zhuǎn)型等方面具有積極影響。

注冊制下主板首發(fā)發(fā)行承銷機(jī)制較以往差異有三

按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，滬深交易所分別發(fā)布26部及30部與全面實行股票發(fā)行注冊制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南，涵蓋了全面實行注冊制下發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、持續(xù)監(jiān)管、交易組織管理和投資者保護(hù)等環(huán)節(jié)的主要制度安排。

在發(fā)行承銷方面，滬深交易所此次發(fā)布的《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》滬深主板發(fā)行定價、配售相關(guān)機(jī)制，提升制度包容性、適應(yīng)性，進(jìn)一步強(qiáng)化市場約束。與改革前相比，滬深主板首發(fā)發(fā)行承銷機(jī)制差異有三：一是完善定價機(jī)制；二是優(yōu)化配售限售機(jī)制；三是強(qiáng)化風(fēng)險防控機(jī)制。

從具體內(nèi)容上看，在上交所方面，延長再融資、重組中介機(jī)構(gòu)工作底稿報送時間，將再融資保薦底稿報送期限由5個工作日調(diào)整為10個工作日；優(yōu)化主板回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)下投資者報價行為規(guī)范等方面，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致；明確在網(wǎng)上申購倍數(shù)較高時，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎蟊壤舷迯?0%調(diào)至80%。

在深交所方面，優(yōu)化發(fā)行承銷定價配售機(jī)制，確新股發(fā)行價格、規(guī)模主要通過市場化方式?jīng)Q定，保留直接定價方式，新增定價參考上限。當(dāng)主板發(fā)行網(wǎng)上申購倍數(shù)較高時，繼續(xù)保持新股發(fā)行整體向網(wǎng)上投資者傾斜，同時適度調(diào)低網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤胶獠煌顿Y者合理訴求；完善受理環(huán)節(jié)的程序和時限要求，新增首發(fā)、再融資、重組等申請受理階段延期補(bǔ)正安排，將相關(guān)工作底稿提交時間由5個工作日延長至10個工作日，為中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)提供必要便利。

方正富邦基金表示，目前全面注冊制的發(fā)行上市審核機(jī)制與現(xiàn)有的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板情況相似，保持交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)的審核注冊架構(gòu)；同時，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。但本次改革并未放開主板10%的漲跌幅限制，維持現(xiàn)有投資者適當(dāng)性要求。

然而，關(guān)于“此次改革并未調(diào)整主板的日漲跌幅限制”的安排，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長李峰表示，“考慮到主板投資者背景最多元化，對市場的專業(yè)化程度參差不齊，沒有貿(mào)然放寬漲跌幅限制也是目前情況下對投資者的一種保護(hù)措施”。

值得注意的是，為做好新舊規(guī)則過渡與業(yè)務(wù)銜接，確保改革平穩(wěn)落地，滬深交易所將于2023年2月20日至3月3日，接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請，并按在中國證監(jiān)會的審核和受理順序接續(xù)審核；自2023年3月4日起接收主板新申報企業(yè)申請。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板申報受理和審核工作正常推進(jìn)。

全面注冊制的“帷幕”正式拉開

經(jīng)過4年多的試點，A股進(jìn)入全面注冊制的“帷幕”正式拉開！

自2018年11月5日，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制后，注冊制改革進(jìn)入啟動實施階段；次年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易；2020年8月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制；2021年11月15日，北交所揭牌開市，并同步試點注冊制。

2023年2月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)宣布全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開；2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型。

回顧我國注冊制改革的過程，股票發(fā)行審核制度經(jīng)歷從核準(zhǔn)制到注冊制的重大轉(zhuǎn)變。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一轉(zhuǎn)變不僅是審核主體從證監(jiān)會轉(zhuǎn)為證券交易所，更是把選擇權(quán)交給市場。

“全面注冊制下市場監(jiān)管重點轉(zhuǎn)變了，以信息披露為核心的監(jiān)管制度成為規(guī)范資本市場的‘壓艙石’”，光大證券(行情601788,診股)有關(guān)人士表示。

據(jù)不完全統(tǒng)計，注冊制試點啟動以來，A股上市公司數(shù)量由3500余家增至當(dāng)前的5000多家。匯豐晉信基金宏觀及策略師沈超表示，IPO市場規(guī)模從原先1000億元-2000億元提升至5000億元-6000億元，說明A股市場中新經(jīng)濟(jì)的比重進(jìn)一步攀升。同時，可投資標(biāo)的豐富性提升，也帶動了A股市場活躍度改善，全市場成交額從注冊制試點前4000億元-5000億元提高到8000億元-10000億元。

“總的看，試點注冊制是符合中國國情的，是成功的”，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，試點注冊制的主要成效包括探索形成了符合我國國情的注冊制架構(gòu)，而全面實行股票發(fā)行注冊制改革將進(jìn)一步完善資本市場基礎(chǔ)制度。

嘉實基金指出，全面實行股票發(fā)行注冊制改革是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的客觀要求。隨著資本市場改革加速，全面注冊制是重要主線，并將進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效能，對成長型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，重塑資本市場生態(tài)，激發(fā)資本市場的活力和企業(yè)競爭力，對助力中國實體企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略都具備積極意義。

實行注冊制絕不意味著放松質(zhì)量要求

“全面注冊制實施，市場生態(tài)或發(fā)生較大變化，上市公司數(shù)量會大幅增加，當(dāng)然退市公司也會增加，但更多的優(yōu)質(zhì)公司將受寵”，巨豐投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴接受中國財富網(wǎng)采訪時表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前A股僅有220余家上市公司退市。究其原因，在公司退市的背后，是核準(zhǔn)制下入口端的高門檻衍生了出口端的退市難。

如今，在全面注冊制的背景下，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)優(yōu)化的同時，多元退出渠道也正在逐步暢通，如強(qiáng)制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等。

光大證券認(rèn)為，退市制度是注冊制優(yōu)勝劣汰市場業(yè)態(tài)的必要保障，是提升上市公司整體質(zhì)量的重要舉措。

“注冊制和退市制度相輔相成，將打造能上能下、優(yōu)勝劣汰的市場篩選機(jī)制，防止‘劣幣驅(qū)逐良幣’?！?STRONG>浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林認(rèn)為。

此外，景順長城基金副總經(jīng)理陳文宇表示，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“實行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求”。從中長期來看，全面注冊制將對A股的生態(tài)形成深遠(yuǎn)的影響，隨著上市效率和規(guī)模的提升，后續(xù)退市制度也會進(jìn)一步優(yōu)化和健全，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的機(jī)制下，過往上市公司的“殼價值”極大被削弱，從而推動上市公司優(yōu)勝劣汰以及A股市場形成價值投資導(dǎo)向。

除了讓企業(yè)的退市機(jī)制更暢通，浦銀安盛基金表示，在全面注冊制的背景下，具備深厚投資研究能力積累的機(jī)構(gòu)投資者將有更多機(jī)會發(fā)揮其價值發(fā)現(xiàn)的專業(yè)能力，A股投資者結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。

全面注冊制主要利好券商和創(chuàng)投相關(guān)板塊

業(yè)內(nèi)人士表示，注冊制的推進(jìn)對于個人投資者來說，意味著操作難度不斷加大。據(jù)不完全統(tǒng)計，以美股和港股為例，實行注冊制后，美股個人投資者占比從注冊制前的91%逐步縮減至目前的6%，港股目前的散戶占比僅為20%。換句話講，注冊制的啟動也是去散戶化的開始，因為注冊制會直接放大散戶投資者缺乏專業(yè)知識以及風(fēng)險辨別的能力。

華泰柏瑞基金認(rèn)為，在全面注冊制市場中，堅持價值投資理念，通過專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)配置工具參與市場，或許是作為普通投資者較好的選擇。

“全面注冊制改革啟動，券商直接受益，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)重大影響下，有望提振券商業(yè)績”，郭一鳴表示。注冊制還對創(chuàng)投概念股以及穩(wěn)定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股非常利好。

2月1日我國正式啟動全面實行股票發(fā)行注冊制改革，當(dāng)日，券商板塊尾盤直線拉升。截至2月1日收盤，紅塔證券(行情601236,診股)漲停，湘財股份(行情600095,診股)漲超6%，國金證券(行情600109,診股)、國信證券(行情002736,診股)、東方財富(行情300059,診股)等跟漲。

來源：同花順(行情300033,診股)

對于利好行業(yè)，沈超表示，全面注冊制主要利好券商和創(chuàng)投相關(guān)板塊，券商投行業(yè)務(wù)有望有益于融資規(guī)模提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望受益于市場擴(kuò)容和交易活躍度提升，創(chuàng)投企業(yè)有望受益于項目IPO機(jī)會提升。從長期來看，更多符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢的新經(jīng)濟(jì)公司或?qū)锳股市場注入新的活力，同時也為投資者提供豐富的投資機(jī)會。

銀華基金公司基金經(jīng)理王帥表示，全面注冊制改革的重點是滬深主板，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色。從板塊投資來看，隨著全面注冊制落地，企業(yè)一二級融資循環(huán)更加通暢，券商作為連接一二級市場的重要主體，深度參與企業(yè)的發(fā)行、定價、承銷、上市等環(huán)節(jié)，或?qū)⑻嵴袢掏缎泻蚉E等業(yè)績。

華創(chuàng)證券表示，全面注冊制下，看重投行業(yè)務(wù)與資本業(yè)務(wù)協(xié)同，一要看跟投制度未來走向，二要看交易業(yè)務(wù)發(fā)展情況，三要看組織結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度。由于資本金重塑投行業(yè)務(wù)關(guān)系，科創(chuàng)板注冊制改變IPO業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及初始投入資金，衍生業(yè)務(wù)發(fā)展也帶來“投行+資本中介”新機(jī)遇。

投資者還需要關(guān)注的重點在哪里？

德邦證券最新研報表示，全面注冊制后，主板發(fā)行上市條件更加包容，但是投資者還須關(guān)注三個方面，一是相關(guān)監(jiān)管對于企業(yè)信息披露將更加嚴(yán)格，對于退市制度也將趨嚴(yán)管理；

二是此前上市公司所謂的“殼”價值也會進(jìn)一步下降，績差股的炒作風(fēng)險進(jìn)一步升高。從中長期來看，對于一些企業(yè)，維持上市地位的成本反而會大于潛在的收益，主動退市、上市公司并購?fù)耸袝饾u變多；

三是配套提升股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，提升監(jiān)管精準(zhǔn)度，有利于明確市場預(yù)期，減少對交易的不必要干預(yù)，對于重點監(jiān)控對象從嚴(yán)從重處理，防范交易風(fēng)險。

王帥表示，普通投資者應(yīng)注意兩方面風(fēng)險，一是新股破發(fā)風(fēng)險，注冊制下新股發(fā)行取消了對發(fā)行價格的限制，并交由市場來決定，打新風(fēng)險或?qū)⒋蟠筇嵘?；二是個股邊緣化和退市風(fēng)險，注冊制設(shè)置多元包容的上市條件，隨著個股數(shù)量的增多，資金分流在所難免，部分績差股可能會因流動性不佳而被邊緣化甚至退市。

關(guān)鍵詞： 資本市場 上市公司 股票發(fā)行注冊制