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數(shù)月來(lái)，黃金價(jià)格連續(xù)上漲。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，部分黃金價(jià)格一度達(dá)到了600元/克，相比2022年10月份490元/克的報(bào)價(jià)，金價(jià)漲幅超過(guò)了20%。

“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”，這句話(huà)在黃金市場(chǎng)上同樣適用。據(jù)中國(guó)黃金(行情600916,診股)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年一季度，我國(guó)黃金消費(fèi)量同比增長(zhǎng)12.03%，達(dá)到291.58噸。其中，黃金首飾同比增長(zhǎng)12.29%至189.61噸，金條及金幣同比增長(zhǎng)20.47%，達(dá)到83.87噸。

國(guó)內(nèi)金價(jià)持續(xù)上漲，源于國(guó)際金價(jià)的“狂飆”。5月初，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格一度沖上2080美元每盎司的高價(jià)，創(chuàng)歷史新高。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期出現(xiàn)回落，國(guó)際金價(jià)也上演“高臺(tái)跳水”?！斑^(guò)山車(chē)”走勢(shì)下，投資黃金還能行嗎？

兩大利空引發(fā)金價(jià)“高臺(tái)跳水”

近期，金價(jià)上演“高臺(tái)跳水”，連續(xù)多日下跌。

國(guó)際市場(chǎng)上，短短幾日，現(xiàn)貨黃金每盎司從2020美元上方跌至1960美元以下，截至5月19日早間，現(xiàn)貨黃金報(bào)1956.28美元/盎司。國(guó)內(nèi)方面，據(jù)周大福官網(wǎng)，5月19日足金（首飾、擺件類(lèi)）零售報(bào)價(jià)579元/克；工藝品（金條、金章類(lèi)）零售報(bào)價(jià)569元/克，較前幾日出現(xiàn)下滑。

金價(jià)回落，短期看主要是受兩大利空的影響。

其一，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期回落。5月17日，素有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱(chēng)的美國(guó)零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)公布。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月零售銷(xiāo)售月率增長(zhǎng)0.4%，低于預(yù)期0.8%，前值從-1%上修至-0.7%；核心零售銷(xiāo)售月率從-0.8%上升至0.4%，好于預(yù)期0.5%。

但是，美國(guó)4月份扣除汽車(chē)和汽油的零售額增幅高于預(yù)期的0.2%，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)0.6%。這說(shuō)明消費(fèi)支出勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)方面仍有工作要做。因此，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不足以證明“美聯(lián)儲(chǔ)在6月份的會(huì)議上暫停加息”是合理的。加息預(yù)期再起，令黃金價(jià)格一路暴跌。

根據(jù)CME“聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”工具的最新數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月將利率維持在當(dāng)前水平的可能性為71.6%，兩周前一度超過(guò)90%。市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)啟動(dòng)降息的時(shí)間不會(huì)早于11月份。

其二，美國(guó)債務(wù)上限談判情緒有樂(lè)觀(guān)表現(xiàn)。美國(guó)總統(tǒng)拜登和國(guó)會(huì)共和黨領(lǐng)袖凱文·麥卡錫周三（5月17日）強(qiáng)調(diào)，他們決心盡快達(dá)成協(xié)議，提高聯(lián)邦政府31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限，避免經(jīng)濟(jì)災(zāi)難性的違約。

這一發(fā)言，支撐了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)美元上漲。華僑銀行外匯策略師Christopher Wong表示：“在某種程度上，債務(wù)上限取得了初步進(jìn)展，這消除了一些市場(chǎng)不確定性，適度提振了市場(chǎng)情緒?！钡瑫r(shí)，這也削弱了黃金的避險(xiǎn)吸引力。

盡管?chē)?guó)際黃金價(jià)格出現(xiàn)了“過(guò)山車(chē)式”的走勢(shì)，但依然屬于在高位盤(pán)整，Marex金屬分析師Edward Meir表示，未來(lái)兩周金價(jià)可能維持在1965-2020美元區(qū)間。

黃金價(jià)格受到哪些因素的擾動(dòng)？

金價(jià)近期出現(xiàn)調(diào)整，簡(jiǎn)單說(shuō)和近期美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)、市場(chǎng)避險(xiǎn)因素有所緩和及金價(jià)高位有客觀(guān)調(diào)整需要等原因有關(guān)聯(lián)。而今年金價(jià)不斷上漲，可以分為四個(gè)階段，主要是三個(gè)因素疊加作用的結(jié)果。

先來(lái)看今年黃金走勢(shì)的四個(gè)階段。

首先，今年1月份黃金的漲勢(shì)非常好，主要原因是1月初美國(guó)通脹下行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩保持期待，或者說(shuō)加息會(huì)退坡。在這種情況下，黃金價(jià)格從1800美元漲到了2000美元附近，是一條上升通道。

其次，到2月份，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，由于統(tǒng)計(jì)口徑的原因，通脹數(shù)據(jù)又飆升起來(lái)，GDP數(shù)據(jù)以及PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，因此，2月份黃金整體呈現(xiàn)出緩慢下跌的態(tài)勢(shì)，基本上回吐了1月份的漲幅。

隨后，進(jìn)入3月份，海外爆發(fā)了硅谷銀行風(fēng)波，包括后續(xù)其他歐美銀行也發(fā)生了一些流動(dòng)性危機(jī)，在避險(xiǎn)情緒支撐下，金價(jià)又從1800美元回到了2000美元附近。

最后，則是4月以來(lái)金價(jià)維持震蕩，主要是因?yàn)橹暗摹癗”型走勢(shì)走完之后，大家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息動(dòng)作以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定分歧，所以黃金交易過(guò)程中有一定的博弈成分在里面，金價(jià)圍繞著2000千美元波動(dòng)震蕩。

再來(lái)看金價(jià)上漲的三個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素，第一個(gè)是避險(xiǎn)屬性，第二個(gè)是金融屬性，第三個(gè)是信用屬性。

首先從避險(xiǎn)的屬性來(lái)看，在硅谷銀行事件爆發(fā)后，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響比較大，會(huì)引起實(shí)體信用的收縮，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，從避險(xiǎn)屬性上來(lái)說(shuō)，黃金是非常典型的避險(xiǎn)性的資產(chǎn)。

其次，從金融屬性來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的動(dòng)作，從緊縮到逐步放松的過(guò)程當(dāng)中，流動(dòng)性是在緩慢放松的。流動(dòng)性寬松，利率水平下降，導(dǎo)致貨幣投資收益下降，資產(chǎn)投資收益則相對(duì)上漲，大量資本流入資產(chǎn)市場(chǎng)，引起資產(chǎn)價(jià)格上漲，黃金作為一種資產(chǎn)，其價(jià)格也隨之出現(xiàn)上漲。

最后是信用屬性。在平時(shí)分析黃金的時(shí)候，很多時(shí)候是用美債利率跟黃金的關(guān)系來(lái)得出來(lái)黃金走勢(shì)的，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，金價(jià)錨的效應(yīng)其實(shí)有一定的偏差，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于去美元化趨勢(shì)的探討。

此外，全球央行也出于避險(xiǎn)、抗通脹、外匯資產(chǎn)保值增值等需求，而持續(xù)增持黃金，推動(dòng)了金價(jià)上行。近年來(lái)，確實(shí)全球去美元化的進(jìn)程在加速，并且地緣政治以及不穩(wěn)定性在增加，黃金在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中就發(fā)揮了保值增值、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

從定價(jià)邏輯看黃金后續(xù)走勢(shì)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，黃金后市還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？這需要從黃金的定價(jià)邏輯來(lái)看?？偨Y(jié)下來(lái)有三個(gè)方面的因素：第一個(gè)是美債的利率，第二個(gè)是美元的匯率，第三個(gè)是短期流動(dòng)性和避險(xiǎn)因素。

第一種，黃金是一種實(shí)物貨幣，美元是一種信用貨幣，黃金的供給是有限的，但是信用貨幣的供給可以大量超發(fā)，各國(guó)央行為了刺激經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)大量超發(fā)信用貨幣，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中就會(huì)產(chǎn)生兩種貨幣之間購(gòu)買(mǎi)力的評(píng)價(jià)，超發(fā)貨幣會(huì)打破它原來(lái)購(gòu)買(mǎi)力的評(píng)價(jià)。

第二種，從美債的實(shí)際利率來(lái)看，持有黃金并不產(chǎn)生利息，所以美債的利率可以作為持有黃金的機(jī)會(huì)成本。美債的利率對(duì)黃金價(jià)格有比較大的影響，拉長(zhǎng)時(shí)間看，是一個(gè)比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第三種，一些地緣政治危機(jī)或者突發(fā)性事件也會(huì)刺激到金價(jià)，譬如說(shuō)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的危機(jī)會(huì)對(duì)金價(jià)造成影響。

回顧歷史，歷次美聯(lián)儲(chǔ)終止加息隨后幾個(gè)月里，金融屬性越強(qiáng)、對(duì)利率越敏感的資產(chǎn)，如黃金等都會(huì)有比較好的漲幅，一般是在20%—25%。如果在硬著陸的情況下，經(jīng)濟(jì)特別差的情況下，可能會(huì)達(dá)到50%的漲幅。

從上述因素分析來(lái)看，黃金的短期調(diào)整不改中期向好的預(yù)期，回調(diào)或是機(jī)會(huì)。中銀基金趙建忠對(duì)后續(xù)的黃金走勢(shì)是比較有信心的，今年年末或者明年年初，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)開(kāi)啟降息的動(dòng)作，利率的下降對(duì)黃金價(jià)格的提升會(huì)比較明顯，對(duì)黃金價(jià)格來(lái)說(shuō)，大概率在今年年中或者明年的時(shí)候會(huì)創(chuàng)出一個(gè)新高。FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正也表示，2023年黃金有再創(chuàng)歷史新高的機(jī)會(huì)存在。

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