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近年來，為了減少投資者頻繁交易、追漲殺跌，不少公募機構引導長期投資發(fā)行了持有期產(chǎn)品，尤其2020年以來，公募加大力度布局三年持有期產(chǎn)品。如今三年運作期陸續(xù)屆滿，部分產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，在2020年成立的30只三年持有期產(chǎn)品中，有半數(shù)產(chǎn)品收益仍告負，更有5只產(chǎn)品虧損超20%，其中不乏明星基金經(jīng)理執(zhí)掌。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，三年持有期基金業(yè)績表現(xiàn)欠佳不僅和基金成立時間節(jié)點有關，還與市場風格、產(chǎn)品定位和基金管理人的管理能力和技巧息息相關。

三年期大考將屆滿

半數(shù)產(chǎn)品收益告負

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場三年持有期主動權益類基金（普通股票型+混合型）共計116只（各類份額分開計算，下同），截至5月19日，其中有90只基金收益告負，占比近八成。

今年以來，一批基金陸續(xù)迎來首個三年運作期屆滿，三年大考成績單備受市場關注。以2020年內(nèi)成立的30只三年持有期產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)來看，三年期基金產(chǎn)品回報兩極分化顯著，首尾業(yè)績相差近100個百分點，業(yè)績表現(xiàn)最好的安信價值驅(qū)動三年持有，成立以來回報為64%，此外，東方紅啟東三年持有、景順長城價值穩(wěn)進三年定開、睿遠均衡價值三年A/C、鵬揚景瑞三年定開A/C成立以來回報也在20%-40%之間，而排在倒數(shù)第一的三年持有產(chǎn)品成立以來回報為-30%。

整體來看，今年陸續(xù)屆滿的三年持有期產(chǎn)品中，仍有半數(shù)產(chǎn)品自成立以來仍呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，更5只產(chǎn)品虧損超20%，其中不乏明星基金經(jīng)理執(zhí)掌。

持有期基金的產(chǎn)品設計初衷是為了更好得解決基金收益和基民收益之間的交易摩擦損耗，解決市場關注的‘基金賺錢而基民不賺錢’的問題。2020年集中發(fā)行的三年持有期基金以主動權益基金為主，之所以出現(xiàn)該批基金面臨業(yè)績欠佳的原因，平安基金認為，主要是與基金成立時間節(jié)點有關。根據(jù)統(tǒng)計，截至2023年5月17日，2020年成立的三年持有期基金的業(yè)績表現(xiàn)顯著好于2021年成立的三年持有期基金，其中：2020年成立的18只三年持有期偏股混合基金平均收益率也為正值，收益表現(xiàn)較差的產(chǎn)品主要成立于2020年底；而2021年成立的25只三年持有期偏股混合基金至今全部為負收益。因為2021年后A股市場走勢較為震蕩，偏股混合基金指數(shù)在2021年2月10日創(chuàng)出新高后震蕩走低，2021年2月11日至今該指數(shù)回報率為-26.18%，同期滬深300指數(shù)漲跌幅為-31.81%。

對于三年持有期產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)差強人意的原因，上海證券基金評價研究中心業(yè)務負責人劉亦千表示，基金的業(yè)績主要依賴于基礎市場的表現(xiàn)，產(chǎn)品的定位和基金管理人的管理能力和技巧決定，其中基礎市場和產(chǎn)品定位帶來的貝塔受益決定了基金最核心的收入。過去三年市場環(huán)境發(fā)生了一些變化，且市場結(jié)構演繹與不少產(chǎn)品的定位也有較大的差異，這些導致一些基金在過去并未實現(xiàn)正的收益。

“2020年以來，全球宏觀形勢復雜嚴峻，資本市場低迷，是造成這一批產(chǎn)品收益不佳的主要原因。以剛剛過去的2022年為例，在內(nèi)外部多重超預期因素沖擊下，世界經(jīng)濟遭受重創(chuàng)。復雜嚴峻的宏觀形勢對資本市場造成較大影響，全球主要股指均表現(xiàn)不佳，A股主要指數(shù)跌幅皆在15%以上，香港恒生指數(shù)與美國納斯達克指數(shù)也分別下跌15%、33%。在這樣的市場環(huán)境下，的確對投資帶來了巨大的挑戰(zhàn)?！比A南某基金公司相關人士談到。

深圳一位公募產(chǎn)品部人士也認為，主要受市場行情的影響。以滬深300指數(shù)走勢看，2019年初開始逐步回暖，至2021年2月見頂后震蕩下行。2020年，投資者對于未來預期較好，但進入2021年隨著市場調(diào)整，基民沒有獲得期望的好收益。

中期封閉基金將逐步獲得市場認可

盡管基金公司一直以來倡導長期投資，一個不可忽視的事實是，半年及一年類短期封閉基金相對更獲投資者歡迎，發(fā)行數(shù)量也更多。但在業(yè)內(nèi)看來，這并不意味著公募所推崇的長期投資行不通，只是因為三年持有期的中期封閉基金帶來了更高的選擇風險。從每日開放，再到半年和一年持有期基金被接受，預計未來三年持有期基金也會逐步被接受。

受訪人士普遍認為，封閉三年的持有期基金有其不可被替代的意義和價值。華南某基金公司公司相關人士認為，公募基金倡導長期投資的邏輯，實際上來源于對過去市場表現(xiàn)的數(shù)據(jù)回溯：經(jīng)測算，比照中證股基指數(shù)、混合基金指數(shù)的五年滾動收益率表現(xiàn)，于任意時點買入股票、混合型基金并持有五年，有九成以上概率可獲得正回報，有八成以上概率獲得高于5%的年化回報。

“這充分證明，大多數(shù)情況下，長期持有才更有可能獲得公募基金的價值創(chuàng)造能力，這也是行業(yè)推出三年期產(chǎn)品的初衷?！钡瑫r強調(diào)，“當然，也不能就此認為更長持有期產(chǎn)品就一定優(yōu)于短持有期產(chǎn)品或者開放式產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的特點不一樣，所匹配的資金屬性也完全不同，行業(yè)提供更多豐富品類的產(chǎn)品供投資者選擇，本身也是行業(yè)發(fā)展更加成熟的標志?！?/P>

談及目前六個月及一年持有期基金獲得更多布局且更易銷售的情況，深圳一位公募產(chǎn)品部人士也表示，這并不與公募基金倡導的長期投資相悖?！鞍肽旰鸵荒瓿钟衅诋a(chǎn)品更好銷售，只是相對3年持有期產(chǎn)品，與每日開放的基金相比，半年和一年持有期產(chǎn)品銷售難度通常更大。從每日開放，再到半年和一年持有期基金被接受，三年持有期基金也將逐步獲得市場認可。一方面倡導長期投資，鼓勵基民長期持有；另一方面看基民對三年期產(chǎn)品的接受程度，且市場行情是不是配合。”他進一步解釋道。

在上海證券基金評價研究中心業(yè)務負責人劉亦千看來，三年等中期封閉基金通過強制封閉讓投資者被動接受中長期投資，從而分享到中長期合理回報，在產(chǎn)品設計上有著非常積極的意義。但另一方面，中期甚至較長的封閉設計也導致投資者犧牲了相應資金流動性，同時也帶來更高的選擇風險：因為對產(chǎn)品的選擇錯誤缺乏容錯調(diào)整機會，長期證偽的成本相對更高一些。當前市場環(huán)境本身的震蕩導致投資者對流動性的要求更高，且長期證偽的顧慮都可能使得投資者更傾向于短期封閉基金。

“但這個長期投資本身的價值觀并不違背，長期投資并不一定需要通過產(chǎn)品設計來鎖定，我們要做的，或者要鼓勵投資者的投資行為是建立長期投資、理性投資、價值投資的理念，并通過該理念來指導投資行為。期間合理的挑戰(zhàn)和再平衡是管理組合的有效手段。從這個角度來看，開放式基金和短期封閉基金也有著相應的優(yōu)勢。當然，更重要的是，我們更希望投資者從長期的視角和維度來選擇和考核基金，不建議僅因短期的波動就對基金進行過于頻繁的調(diào)整?！眲⒁嗲娬{(diào)。

事實上，在持續(xù)震蕩的市場行情下，基金公司布局持有期產(chǎn)品的步伐仍在加快。據(jù)平安基金統(tǒng)計，今年以來，權益基金發(fā)行市場較為冷清，公募基金行業(yè)積極響應長期投資理念，持續(xù)發(fā)行持有期或封閉式基金。據(jù)統(tǒng)計，2020年以前全市場僅有37只持有期基金產(chǎn)品，而2021年、2022年市場分別增加411只、309只產(chǎn)品。公募基金近年來對布局持有期基金有所偏重，且未來有進一步加大布局的趨勢。

平安基金表示，與封閉式基金運作期間既不開放申購、也不能贖回不同，持有期基金在運作時是開放申購的，投資者可以隨時購買該基金。這意味著，投資者可通過基金定投的形式進行投資，投資者可以避免大額資金買在高點，而多次買入不同價格的基金，也起到了“平滑成本，降低風險”的目的。

資產(chǎn)負債兩端發(fā)力

優(yōu)化封閉基金持有體驗

基金公司相關人士表示，公募要從資產(chǎn)端和負債端兩方面著手，提高主動管理能力的同時積極開展投資者教育活動，使得長期投資理念真正深入人心，做出持有體驗更優(yōu)的中長期封閉產(chǎn)品。

華南某基金公司相關人士表示，基金產(chǎn)品要取得良好的業(yè)績，特別是要把業(yè)績轉(zhuǎn)化為投資者實實在在的收益，實際上可能需要在資產(chǎn)端和負債端，兩端都要做好管理。在資產(chǎn)端，還需要基金管理人不斷提高主動管理能力水平，特別是要提升業(yè)績的長期穩(wěn)定性和對回撤的控制能力，把投資者體驗融入到自身的投資決策和框架中。

另一方面，在負債端，也要加強投資者教育，引導投資者更加深刻認識公募基金這種凈值化理財產(chǎn)品的特征，更加清晰地定位自身的收益預期與風險承受能力，做好投資者適當性管理與匹配，在日積月累的投資理財中，逐步樹立更加科學理性的投資理念，找到適合自己的產(chǎn)品。

談及如何通過產(chǎn)品設計優(yōu)化投資者持基體驗，深圳某基金公司產(chǎn)品部負責人直言，“實際上我們也通過渠道或者面向自有客戶在進行調(diào)研和分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)投資者對于回撤和波動的容忍度是比較低的，因此我們一方面在完善產(chǎn)品品類的同時，另一方面也會加大對于低波動、穩(wěn)健收益目標的開發(fā)與供給，特別是對于那些新基民來說，也許這樣的產(chǎn)品能夠更好匹配他們的需求，通過業(yè)績的穩(wěn)定性和收益的持續(xù)性，引導他們享受到復利的優(yōu)惠，投資的獲得感也會更強?！?/P>

不少基金公司表示，公司高度重視并積極布局具有鎖定期的基金產(chǎn)品，除主動權益基金，債券基金類型也已布局多只定期開放、持有期以及滾動持有期產(chǎn)品，重視提升投資者的持有體驗。

正如博時基金所稱，持有期基金隨時可以申購，但每筆申購持有一定期限以后才可以申請贖回。在最短持有期到期后，隨時可以贖回，不再受持有期影響，申購和贖回時間相對靈活，有利于幫助持有人形成長期投資的良好投資觀念。

平安基金則展望道，未來公司將繼續(xù)通過設計持有期產(chǎn)品及管理人合理讓利型產(chǎn)品等，在產(chǎn)品結(jié)構或費率安排等方面進行創(chuàng)新，引導持有人長期持有；同時從投資維度，公司將繼續(xù)堅持專業(yè)與長期理念，通過價值投資和長期投資，以優(yōu)質(zhì)的投資能力和服務，助力大眾投資者分享經(jīng)濟增長和優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長成果。

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