(相關(guān)資料圖)

事件：2023年8月15日，人民銀行開展2040億元公開市場逆回購（OMO）操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。OMO中標(biāo)利率1.8%，前值為1.9%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；MLF中標(biāo)利率2.5%，前值為2.65%，下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)：8月MLF操作利率再度下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)幅度與操作時(shí)點(diǎn)均大幅超出市場預(yù)期，貨幣政策穩(wěn)增長力度顯著加大。一是，7月社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期與季節(jié)性表現(xiàn)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求十分疲弱，穩(wěn)定企業(yè)和居民預(yù)期必要且急迫；二是，居民購房需求持續(xù)走弱，疊加存量房貸利率偏高下居民提前還貸意愿較強(qiáng)，居民部門信用收縮較為明顯；三是，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能仍顯疲弱，促內(nèi)需穩(wěn)增長壓力仍然較大，降息也是對政治局會(huì)議“用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向”的具體落實(shí)。

向前看，一方面，MLF降息后LPR大概率跟隨下調(diào)，以達(dá)到促進(jìn)實(shí)體融資成本下降、刺激地產(chǎn)需求釋放、改善居民和企業(yè)預(yù)期的目的；另一方面，考慮到后續(xù)信貸投放力度加大、地方債發(fā)行量上升帶來的資金需求，后續(xù)降準(zhǔn)落地的概率也較大。

一、為何選擇在此時(shí)降息？有何必要性？

第一，降息出于激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、穩(wěn)住信貸節(jié)奏的考量。7月社融數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期與季節(jié)性表現(xiàn)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求十分疲弱，穩(wěn)定企業(yè)和居民預(yù)期必要且急迫。

7月新增社融5282億元，大幅低于Wind一致預(yù)期的1.12萬億元和過去五年（2018-2022年）的均值水平1.33萬億元。其中，人民幣貸款是主要拖累，7月社融項(xiàng)下人民幣貸款僅新增364億元，同比少增3892億元。信貸增長的大幅放緩，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求十分疲弱，后續(xù)信貸需求恢復(fù)仍面臨不少挑戰(zhàn)。而降息可以有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，達(dá)到刺激消費(fèi)和投資、穩(wěn)住信貸節(jié)奏的目的。

從近年來歷次降息的效果來看，其對信貸需求拉動(dòng)的效果是十分顯著的。一般而言，降息的當(dāng)月或次月會(huì)形成社融和信貸同比多增的大月。例如2022年8月降息后，社會(huì)融資規(guī)模就在9月形成了大幅同比多增的局面。

第二，降息出于刺激地產(chǎn)需求復(fù)蘇、改善居民預(yù)期的考量。今年二季度以來居民購房需求持續(xù)走弱，同時(shí)，存量房貸利率偏高下居民提前還貸意愿較強(qiáng)，兩項(xiàng)疊加抑制居民新增融資需求。降息可以在一定程度上改善居民購房需求，配合限售政策放松、首付比例調(diào)整等穩(wěn)樓市組合拳，從而對房地產(chǎn)形成一定的托底作用。

從數(shù)據(jù)來看，7月地產(chǎn)銷售大幅走弱，30個(gè)大中城市的商品房銷售面積為958.5萬平方米，較往年（2018年-2022年）同期均值少增837萬平，以個(gè)人住房按揭貸款為主的居民中長期貸款延續(xù)收縮態(tài)勢。疊加近期居民提前還貸對當(dāng)月新增居民中長期貸款的沖擊，7月居民端凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，顯著低于往年同期水平。

第三，降息也是對7月政治局會(huì)議上“用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向”的落實(shí)。7月政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足。為此，會(huì)議指出，要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，…，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備。7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)，均反映出當(dāng)前促內(nèi)需穩(wěn)增長壓力仍然較大，因此，貨幣政策操作空間進(jìn)一步打開，通過降息以達(dá)到促進(jìn)內(nèi)需釋放、改善企業(yè)預(yù)期的目的。

關(guān)鍵詞：