手機出貨艱難已經(jīng)成為常態(tài)，即便是蘋果也難以幸免。事實上，“創(chuàng)新不足”已經(jīng)成為蘋果近年的一個標簽。從市場反映來看，蘋果產(chǎn)品的號召力已大不如前。自蘋果發(fā)布會以來，蘋果及其產(chǎn)業(yè)鏈板塊個股都表現(xiàn)一般，市場資金對其關注度明顯下降。

(相關資料圖)

長期以來，中國始終是蘋果供應鏈的核心，該公司約80%的制造合作伙伴在中國設有分支機構。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年9月以來，由49家蘋果概念股組成的蘋果指數(shù)最大回撤超40%，且無改善的跡象。分析人士稱，許多果鏈企業(yè)還出現(xiàn)明顯的凈利潤下滑。與之形成鮮明對比的是，華為Mate 60系列空降后，資本市場對于“華為概念股”熱烈追捧。經(jīng)過多年“市場教育”，人們似乎明白，蘋果新機并不是該產(chǎn)業(yè)鏈的救命稻草。業(yè)內觀點指出，在消費電子市場持續(xù)萎靡的當下，上下游廠商均已“轉身”。

Wind蘋果指數(shù)

之所以有此局面，分析人士表示，一方面或許因為蘋果“擠牙膏”式的革新令人失望；另一方面，包括瑞銀、瑞穗在內的多家投行看衰iPhone 15前景，將蘋果新機預期出貨數(shù)量大幅下調。產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕斌認為，從消費端看，人們的換機熱情越來越低，新品的刺激作用也愈發(fā)疲弱。數(shù)據(jù)佐證了這一觀點，據(jù)IDC最新發(fā)布數(shù)據(jù)，2023年全球智能手機出貨量預計同比減少4.7%，降至11.5億部，創(chuàng)十年來新低。該機構此前曾預測同比降幅為3.2%，如今預期再次調降，IDC稱手機市場萎靡的背后全球范圍的通貨膨脹和經(jīng)濟增長預期偏弱乃是主因。

對于蘋果的更新方向來說，近年的重點還是在于生態(tài)上。業(yè)內人士表示，縱觀手機市場不難發(fā)現(xiàn)，一臺手機整機產(chǎn)生的利潤越來越薄，推高出貨量不再是品牌方首要考慮之事。品牌方轉而推廣生態(tài)，謀求增加互聯(lián)網(wǎng)領域收入，但這對上游硬件企業(yè)而言并非利好。蘋果最新發(fā)布的三季度財報可印證此觀點，iPhone的收入占比已經(jīng)不足整體營收的一半。與之相對照的是，蘋果服務業(yè)務表現(xiàn)強勁，可穿戴設備、智能家居和配件也成為蘋果業(yè)績的亮點之一。該類別三季度的營收達到82.84億美元，占據(jù)了總營收10.1%，iPhone的支柱地位似乎逐漸被動搖。

同時，國內自主品牌的崛起，也分食了蘋果的市場。因此，蘋果公司也在尋找新的代工廠和市場。Counterpoint報告稱，在2020年，印度產(chǎn)iPhone僅占其全球產(chǎn)量的1.3%，兩年后這一數(shù)字上升至4%，預計今年將升至7%。分析人士指出，和中國市場擁有華為、小米、榮耀、OPPO、vivo一干自主品牌不同，印度沒有核心自主品牌的競爭，這也讓庫克也肯定了蘋果在印度市場的潛力。據(jù)媒體報道，庫克加大在印度的投資承諾，以后將把印度設成主要市場和生產(chǎn)基地。

雖然將數(shù)量龐大的供應商和工廠，從中國向東南亞、南亞遷徙，是個非常困難的事情。業(yè)內人士表示，但蘋果公司的的確確是準備這么做，果鏈外遷已經(jīng)成為無法逆轉的現(xiàn)實。曾經(jīng)的果鏈們，只能重新尋找新的增長空間，或智能汽車領域，或VR/AR領域，甚至還有一部分果鏈開始涉及光伏、儲能等領域。但不管怎么說，被蘋果拋棄的果鏈，業(yè)績的陣痛是在所難免的。唯有掌握核心技術，或者完成產(chǎn)業(yè)轉型，才能從“蘋果依賴癥”中解脫。

▌“大客戶依賴癥”仍待破局 困在蘋果里的果鏈

“圍在城里的人想逃出來，城外的人想沖進去?！边@是錢鐘書在《圍城》寫下的一句話，卻能精準描述當下的蘋果供應鏈們。業(yè)內人士分析，A股Wind蘋果產(chǎn)業(yè)鏈49家公司中，今年上半年，29家凈利潤下滑（去年同期凈利潤下滑的為21家）。從下降原因來看，幾乎都提到了終端市場需求不足。歌爾股份表示，“傳統(tǒng)和新興智能硬件產(chǎn)品的整體市場需求不足，客戶終端銷售情況低于預期，對公司上半年的營收增長、產(chǎn)能利用、盈利水平等各方面均產(chǎn)生了不利影響，進而影響了公司的經(jīng)營業(yè)績。”

業(yè)內人士表示，縱觀這49家蘋果概念股，第一大客戶銷售收入占比均值為25.45%，而整個A股第一大客戶收入占比均值為9.16%——前者幾乎是后者的3倍。在第一大客戶收入占比由高到低排序，且總市值大于400億元的蘋果概念股中，鵬鼎控股、立訊精密、藍思科技、歌爾股份和領益智造排在前五，第一大客戶收入占比依次從78.41%到24.43%不等，其中鵬鼎控股又與富士康關系匪淺，通常不單獨描述，因此另外四家也成為外界津津樂道的果鏈四大巨頭。

最近兩年多時間，包括立訊精密、歌爾股份、藍思科技、領益智造等果鏈龍頭股，股價累計最大跌幅普遍腰斬。Wind數(shù)據(jù)顯示，近10年來果鏈四大巨頭的盈利能力呈現(xiàn)跌宕下滑的明顯趨勢，2023年上半年的平均毛利率和凈利率僅為13.71%和4.17%，已分別較10年前降低了9.9個百分點和6.43個百分點。其中藍思科技和歌爾股份降幅最大，毛利率分別減少15.26個百分點和19.56個百分點，凈利率則分別降低15.48個百分點和12.27個百分點。2023年上半年，歌爾股份的凈利率僅有0.91%。

立訊精密、藍思科技、歌爾股份、領益智造截止9月28日收盤股價圖

盈利能力下滑、收入集中的風險外，果鏈企業(yè)還需要承擔相當大的資本投入，以及由此產(chǎn)生的一系列風險。數(shù)據(jù)顯示，2011年到2023年6月末，果鏈四大巨頭的固定資產(chǎn)均值從15.9億元增至275.54億元，增長了16倍，遠高于A股同行業(yè)（電子元件）236家上市公司同期固定資產(chǎn)3倍的增長幅度。在這其中，蘋果收入占比最高的立訊精密，固定資產(chǎn)投入也最大。其固定資產(chǎn)規(guī)模從2011年的4.13億元增至2023年6月末的438.93億元，翻了整整106倍。但大量資本投入能否再帶來可觀的回報還是一個未知數(shù)，而蘋果一旦“翻臉”，果鏈企業(yè)不僅會出現(xiàn)直接的業(yè)績下滑，還要承擔對應資產(chǎn)的巨額減值風險。業(yè)內人士表示，比如被蘋果踢出果鏈的歐菲光，2020年到2022年的資產(chǎn)減值損失合計達到60億元，其中主要涉及的就是固定資產(chǎn)、存貨、無形資產(chǎn)和在建工程的減值；2022年11月Airpods Pro 2遭蘋果砍單的歌爾股份，也在年末計提了17.83億元的存貨和固定資產(chǎn)減值損失，成為當年凈利潤腰斬的主要原因。

▌果鏈大PK：誰能率先擺脫蘋果依賴癥

伴隨iPhone 15系列和華為Mate 60系列發(fā)布后的口碑分化，果鏈巨頭們似乎又站在一個歷史節(jié)點上——蘋果的光環(huán)終會消失，如何尋找下一個業(yè)績增長點成為它們共同的課題。擺脫“蘋果依賴癥”的唯一辦法，就是尋找自身的“第二曲線”，不把所有雞蛋都放在一個籃子里。例如被踢出果鏈的歐菲光，就開始進軍智能汽車領域，研發(fā)新能源汽車所需的影像模組。歌爾股份也在開始轉型VR/AR領域。目前，歌爾股份已是Meta和Pico等廠商VR的核心代工商，Meta和Pico兩家企業(yè)接近占領了VR領域80%的份額。其中，在海外市場Meta Oculus份額占據(jù)90%以上，而在國內市場Pico的份額占到8成。

立訊精密的轉型，主要是布局市場空間更為廣闊的汽車產(chǎn)業(yè)。藍思科技在智能手機玻璃蓋板之外，選擇了新能源汽車、智能頭顯以及光伏三個大賽道作為多元化轉型的目標領域，主要產(chǎn)品還是以應用于不同領域的各種屏幕、玻璃為主，也包括部分零部件的組裝。除此之外，領益智造則在電子及通訊業(yè)務外選擇發(fā)力汽車和光伏賽道，2021年以來先后投資數(shù)十億元于新能源汽車領域的多個項目。

從最新數(shù)據(jù)來看，2023年上半年立訊精密汽車和通訊業(yè)務板塊分別貢獻了32.07億元和61.37億元收入，同比雖有大幅上漲，但占總收入比重分別只有3.27%和6.27%。藍思科技2023年上半年來自新能源汽車及智能座艙、智能頭顯及智能穿戴的收入分別為22.82億元和11.91億元，同比分別增長54.98%和下滑4.48%，占總收入的比重合計達到17.21%。領益智造雖然來自蘋果的收入占比相對有限，但2023年上半年來自汽車和光伏兩個新賽道的收入分別為7.13億元和9.14億元，在整體收入中的占比也只有11.96%。2022年11月剛剛遭遇蘋果砍單Airpods Pro 2的歌爾股份，2023年上半年以VR/AR為代表的智能硬件業(yè)務貢獻了超過6成的收入。

隨著汽車電池的崛起，欣旺達對蘋果的依賴性也逐漸下降。2021年，公司蘋果業(yè)務的營收占比為29.4%，相比2020年下降了近3個百分點。2021年上半年，欣旺達電動汽車電池營收達到42億，汽車電池在公司營收中占比從3.66%增長到19.34%。按照欣旺達的規(guī)劃，2025年其動力電池營收有可能超過1500億元，到那個時候，蘋果對欣旺達的重要性，無疑將大幅度下降?！捌鋵?，能否擺脫對蘋果依賴還是心態(tài)的問題。”GfK手機領域高級分析師侯林表示，“蘋果的供應鏈企業(yè)歸根結底還是一個獨立的公司，并非蘋果的附屬。企業(yè)可以與蘋果合作，但不能完全依附蘋果，否則不利于企業(yè)更加良性的發(fā)展?！?/p>

值得注意的是，伴隨近幾年供應鏈“外遷”的大背景，幾家果鏈巨頭都還在以真金白銀持續(xù)加碼、竭力維持自身在蘋果供應鏈中的位置。2022年末，藍思科技和歌爾股份在越南的子公司總資產(chǎn)分別達到26.89億元和41.08億元，收入分別為27.03億元和180.07億元。截至2023年6月末，立訊精密計劃在越南投入的工程款累計已超過37億元，包括分布在越南云中、義安的工廠；領益智造則選擇在印度設廠，投資款也已達到數(shù)億元。分析人士表示，某種程度，果鏈巨頭們一邊竭力尋找下一個業(yè)績增長動力，一邊被蘋果業(yè)務裹挾至海外投資設廠，試圖吃盡蘋果帶來的最后一波紅利，無形中卻又加重了押注。

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