來源：招商證券

核心觀點(diǎn)

【資料圖】

事件：9月30日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月中國采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。9月制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/建筑業(yè)PMI錄得50.2/50.9/56.2，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)環(huán)比上月上升0.5/0.4/2.4；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.0，環(huán)比上升0.7。三大行業(yè)均在榮枯線以上，制造業(yè)為今年4月以來首次回到擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)連續(xù)兩月回升。

制造業(yè)：原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格均上升。1）制造業(yè)延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，原材料價(jià)格繼續(xù)回升，大型企業(yè)仍處于景氣區(qū)間，中小型企業(yè)持續(xù)回升。2）生產(chǎn)端持續(xù)回升，PMI進(jìn)口出現(xiàn)回落，新訂單指數(shù)方面主要是大型企業(yè)改善明顯。3）制造業(yè)整體開始從被動(dòng)去庫存向主動(dòng)補(bǔ)庫存邁進(jìn)，企業(yè)采購意愿回升到榮枯線以上。4）價(jià)格指數(shù)雙雙繼續(xù)回升，出廠價(jià)格仍低于原材料購進(jìn)價(jià)格，9月份PPI同比跌幅大概率會(huì)繼續(xù)收窄。5）從行業(yè)上看，本月制造業(yè)PMI行業(yè)間差距縮小，位于景氣度區(qū)間的行業(yè)有所增加。

非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)由降轉(zhuǎn)升，向歷史均值靠攏。1）服務(wù)業(yè)景氣度終止了連續(xù)5個(gè)月的下跌，9月環(huán)比變化由負(fù)轉(zhuǎn)正。2）隨著全國多地洪澇災(zāi)害災(zāi)后重建以及國家關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)新政策的逐步落實(shí)，建筑材料市場需求進(jìn)一步上漲。

結(jié)論：正如我們?cè)凇?月制造業(yè)PMI有望重上榮枯線》中的判斷，9月制造業(yè)PMI回到榮枯線以上，非制造業(yè)繼續(xù)向歷史均值靠攏，這表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)節(jié)奏有序進(jìn)行，逆周期調(diào)節(jié)政策正在持續(xù)發(fā)揮正向作用。往后看，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善，內(nèi)需和外需增速均出現(xiàn)邊際向好的概率較大，制造業(yè)PMI有望進(jìn)一步回升。

正文

事件：9月30日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月中國采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。9月制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/建筑業(yè)PMI錄得50.2/50.9/56.2，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)環(huán)比上月上升0.5/0.4/2.4；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.0，環(huán)比上升0.7。三大行業(yè)均在榮枯線以上，制造業(yè)為今年4月以來首次回到擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)連續(xù)兩月回升。

一、制造業(yè)：原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格均上升

制造業(yè)繼續(xù)改善，原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格繼續(xù)回升，產(chǎn)成品庫存下降；大型企業(yè)景氣程度進(jìn)一步提升，中小型企業(yè)回升速度相對(duì)緩慢。從構(gòu)成PMI的主要 分項(xiàng)指標(biāo)看，9月生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、采購量、出廠價(jià)格、原材料購進(jìn)價(jià)格、原材料庫存延續(xù)上月回升態(tài)勢(shì)，分別增長0.8、0.3、1.1、0.2、1.5、2.9、0.1個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員小幅度回升，上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期回落，分別下降0.5、0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)擴(kuò)張與價(jià)格回升的同時(shí)產(chǎn)成品庫存再度降至低位，被動(dòng)去庫存特征進(jìn)一步顯現(xiàn)。從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為51.6，環(huán)比上升0.8，繼續(xù)位于景氣區(qū)間；中型企業(yè)PMI為49.6，與上月持平；小型企業(yè)PMI為48.0，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)。

生產(chǎn)端持續(xù)回升，PMI進(jìn)口出現(xiàn)回落，新訂單指數(shù)方面主要是大型企業(yè)改善明顯。9月PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.7，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，稍有回升；從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1，進(jìn)口較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至47.6。新訂單指數(shù)為50.5，回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)為47.8，回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為54.4，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.4，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為49.6，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)方面，9月大型企業(yè)明顯改善，中小型企業(yè)有所下滑，大型企業(yè)為52.7，較上月上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)為49.7，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)為47.1，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)整體開始從被動(dòng)去庫存向主動(dòng)補(bǔ)庫存邁進(jìn)，企業(yè)采購意愿回升到榮枯線以上。9月原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為48.5和46.7，原材料庫存指數(shù)較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。9月采購量指數(shù)為50.7，企業(yè)端采購意愿繼續(xù)回升。從企業(yè)規(guī)模來看，大型、中型和小型企業(yè)的原材料庫存指數(shù)分別為49.9、47.8和46.5；大、中、小型企業(yè)的產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.0、46.9和45.9。

價(jià)格指數(shù)雙雙繼續(xù)回升，出廠價(jià)格仍低于原材料購進(jìn)價(jià)格，9月份PPI同比跌幅大概率會(huì)繼續(xù)收窄。9月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為59.4和53.05，分別較上月上漲2.9個(gè)百分點(diǎn)和1.5個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格-原材料購進(jìn)價(jià)格的差值持續(xù)為負(fù)。從企業(yè)規(guī)模來看，9月大、中、小型企業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為61.0、58.2、57.7，出廠價(jià)格指數(shù)分別為55.1、53.9、50.2。

企業(yè)交貨速度仍舊呈現(xiàn)較快趨勢(shì)，但相比于上個(gè)月有小幅下降。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.8，仍位于榮枯線以上，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從行業(yè)上看，本月制造業(yè)PMI行業(yè)間差距縮小，位于景氣度區(qū)間的行業(yè)有所增加。其中上升幅度較大的為通用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，PMI分別為55.2、54、57.5、57.6、55.5，環(huán)比變動(dòng)12.7、8.3、7.9、6.8、5.2。裝備制造業(yè)中，汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)環(huán)比上升，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)與上月持平。下游的醫(yī)藥制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，下游的紡織服裝業(yè)PMI為50.3，環(huán)比上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。原材料加工多個(gè)行業(yè)的PMI有明顯回升，黑色金屬治煉及壓延加工業(yè)的PMI為47.2，仍然處于收縮區(qū)間，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。石油行業(yè)的PMI指數(shù)進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，為50.6，環(huán)比上升2.8個(gè)百分點(diǎn)?；瘜W(xué)原料、化纖PMI指數(shù)均位于景氣度區(qū)間，化學(xué)原料環(huán)比上升7.9個(gè)百分點(diǎn)，化纖環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

二、非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)由降轉(zhuǎn)升，向歷史均值靠攏

服務(wù)業(yè)景氣度終止了連續(xù)5個(gè)月的下跌，9月環(huán)比變化由負(fù)轉(zhuǎn)正。從行業(yè)看，受國家新一輪地產(chǎn)政策逐步落實(shí)的影響，房地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)狀況指數(shù)較上月上漲明顯，對(duì)應(yīng)的行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于50。同時(shí)，9月科技行業(yè)新技術(shù)突破的消息密集發(fā)布，電信及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)狀況指數(shù)也漲幅明顯。而隨著暑假結(jié)束，9月與旅行相關(guān)的住宿、餐飲、交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)狀況指數(shù)出現(xiàn)回落。就利潤指標(biāo)而言，房屋建筑業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及信息軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)環(huán)比表現(xiàn)較好，而住宿業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)等環(huán)比表現(xiàn)相對(duì)較差。

就市場需求和預(yù)期而言，服務(wù)業(yè)需求仍舊處于景氣區(qū)間。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)至58.1，但新增訂單與上月持平，仍為47.4。投入品價(jià)格下降，銷售價(jià)格回升，兩個(gè)指標(biāo)均在榮枯線以上。

隨著全國多地洪澇災(zāi)害災(zāi)后重建以及國家關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)新政策的逐步落實(shí)，建筑材料市場需求進(jìn)一步上漲。9月建筑業(yè)新訂單指數(shù)/業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得50.00/61.80，環(huán)比均上升1.50，兩個(gè)指數(shù)均在榮枯線以上，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)仍處于高景氣區(qū)間，與建筑投資直接相關(guān)的房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期值環(huán)比均出現(xiàn)上升。

結(jié)論：正如我們?cè)凇?月制造業(yè)PMI有望重上榮枯線》中的判斷，9月制造業(yè)PMI回到榮枯線以上，非制造業(yè)繼續(xù)向歷史均值靠攏，這表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)節(jié)奏有序進(jìn)行，逆周期調(diào)節(jié)政策正在持續(xù)發(fā)揮正向作用。往后看，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善，內(nèi)需和外需增速均出現(xiàn)邊際向好的概率較大，制造業(yè)PMI有望進(jìn)一步回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

內(nèi)需恢復(fù)速度低于預(yù)期。

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