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銀華基金:近期市場(chǎng)的變與不變?cè)蛴腥?/h1>

2020-10-14 17:36:06 來(lái)源：蘭州新聞網(wǎng)

近期市場(chǎng)調(diào)整主要由于“三個(gè)變化”,即流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊、市場(chǎng)過(guò)熱下的結(jié)構(gòu)分化,及美國(guó)大選日益臨近地緣政治沖突層出不窮。向后展望,銀華基金認(rèn)為“三個(gè)不變”將支撐市場(chǎng)繼續(xù)上行,即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不變,政策呵護(hù)不變,估值處于合理區(qū)間不變。當(dāng)前調(diào)整是A股漫漫牛途中的一次正常波動(dòng),而非牛市的終結(jié)。中長(zhǎng)期看市場(chǎng)仍有上漲動(dòng)力。

近期復(fù)盤(pán)與三個(gè)變化

7月中旬以來(lái),市場(chǎng)主要指數(shù)處于持續(xù)震蕩、波動(dòng)加大的格局中,特別是上半年的三大主線板塊科技、醫(yī)藥、消費(fèi)紛紛出現(xiàn)調(diào)整,部分個(gè)股的跌幅超過(guò)30%甚至更多,不少基金的凈值也出現(xiàn)了一定幅度的回撤。

銀華基金認(rèn)為短期市場(chǎng)波動(dòng)加大的主要原因來(lái)自于三個(gè)變化:

流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊:隨著市場(chǎng)逐步確認(rèn),上半年受疫情沖擊造成的流動(dòng)性極度寬松的政策環(huán)境出現(xiàn)了邊際收縮。從國(guó)內(nèi)來(lái)看,市場(chǎng)資金利率邊際抬升,十年期國(guó)債利率突破3.1%,整體呈現(xiàn)緊縮態(tài)勢(shì);從美國(guó)來(lái)看,短期內(nèi)再次進(jìn)行財(cái)政救助具有不確定性、疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表邊際停止,全球流動(dòng)性環(huán)境也較上半年邊際緊縮。

前期市場(chǎng)過(guò)熱帶來(lái)結(jié)構(gòu)分化:盡管市場(chǎng)整體估值合理,但經(jīng)過(guò)前期的快速上漲,結(jié)構(gòu)分化的問(wèn)題進(jìn)一步凸顯,部分行業(yè)和公司的估值出現(xiàn)了泡沫化的跡象。從剛剛披露的上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,疫情受益和疫情受損的行業(yè)及個(gè)股分化明顯,即疫情加劇了基本面的結(jié)構(gòu)分化,又進(jìn)一步推升了估值的分化。在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制這一存量改革帶來(lái)的制度紅利釋放后,二級(jí)市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一定變化,即市場(chǎng)成交集中在創(chuàng)業(yè)板中部分價(jià)格低、市值小、前期漲幅小的個(gè)股上,出現(xiàn)了過(guò)度投機(jī)的跡象,一度也引發(fā)了監(jiān)管注意。

美國(guó)大選臨近,負(fù)面消息層出。美國(guó)大選日益臨近,地緣政治沖突事件仍層出不窮。外部形勢(shì)的不確定性,也是引發(fā)情緒波動(dòng)的原因。

后市信心及三個(gè)不變

向后展望,銀華基金認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)把目前的調(diào)整看作是A股漫漫牛途中的一次正常波動(dòng),而非牛市的終結(jié)。信心的來(lái)源,是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)向好的三個(gè)核心要素沒(méi)有發(fā)生變化。

經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的復(fù)蘇預(yù)期不變:從數(shù)據(jù)來(lái)看,全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇正在逐步得到確認(rèn)。從中國(guó)7月的出口數(shù)據(jù)來(lái)看,防疫產(chǎn)品的增速下降、機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的增速持續(xù)上升,美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于底部但從中國(guó)的進(jìn)口正在加速。最重要的一點(diǎn)是,由于疫情防控有利,中國(guó)在本輪復(fù)蘇中明顯搶占全球貿(mào)易的份額,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭具有領(lǐng)先性和持續(xù)性。銀華基金認(rèn)為,十年期國(guó)債收益率回升至3.1%左右,反映的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。而國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境的邊際收緊,也意味著宏觀主題背景已經(jīng)從“疫情帶來(lái)的危機(jī)模式”切換回“經(jīng)濟(jì)周期的正常波動(dòng)模式”。新冠疫情發(fā)展至今,國(guó)外的確診人數(shù)雖仍在增加但致死率下降,同時(shí)疫苗研發(fā)已初露曙光。盡管疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)猶在,但各國(guó)中斷經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)抑制疫情傳播的可能性已大幅下降。銀華基金認(rèn)為本輪復(fù)蘇有望支持A股企業(yè)盈利增速持續(xù)回升到明年底。

政策呵護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展的態(tài)度不變:銀華基金判斷,中長(zhǎng)期看,無(wú)論是從支持資本市場(chǎng)改革開(kāi)放、加強(qiáng)上市公司信息披露等角度,還是從支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和順利轉(zhuǎn)型、鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)融資發(fā)展的角度,政策對(duì)資本市場(chǎng)依然保持友好。貨幣政策方面,在上市公司ROE進(jìn)入上升趨勢(shì),且通脹不嚴(yán)重的背景下,年內(nèi)繼續(xù)收緊的可能性和必要性都很低。

估值處于合理區(qū)間不變:考慮到明年的企業(yè)盈利增速,全部A股在扣除金融股之后的PE在40倍附近,而十年期國(guó)債收益率在3.1-3.2%,PE的倒數(shù)與國(guó)債收益率相比偏低,雖然估值算不上低估,但仍處于合理略偏高的狀態(tài)。而市場(chǎng)調(diào)整后,對(duì)于消化市場(chǎng)的估值分化問(wèn)題其實(shí)是非常有利的。此前,宏觀經(jīng)濟(jì)面臨極大的不確定性,市場(chǎng)對(duì)具備盈利確定性的公司給予了極高估值。在宏觀背景轉(zhuǎn)換的后疫情時(shí)期,投資者需要仔細(xì)衡量后期的盈利能否與前期給與的高估值、高預(yù)期相匹配。如果ROE能夠消化估值,那么股價(jià)有望保持平穩(wěn),通過(guò)時(shí)間獲得良好的投資回報(bào)。

總而言之,銀華基金認(rèn)為目前出現(xiàn)的調(diào)整是A股前期快速上漲后的正常調(diào)整,中長(zhǎng)期來(lái)看基本面的復(fù)蘇預(yù)期沒(méi)有變化,市場(chǎng)仍有上漲動(dòng)力。雖然短期受外圍影響仍存在波動(dòng)的可能,但這樣的波動(dòng)恰好提供了調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的良好時(shí)機(jī)。隨著宏觀共識(shí)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,銀華基金認(rèn)為市場(chǎng)偏好將由確定性溢價(jià)轉(zhuǎn)向追求邊際變化,受疫情沖擊嚴(yán)重但正在恢復(fù)元?dú)獾捻樦芷凇⒌凸乐敌袠I(yè)可能成為市場(chǎng)的下一個(gè)共識(shí)。另一方面,銀華基金認(rèn)為,近期的回調(diào)使得部分穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)股龍頭能夠消化高估值,從而給未來(lái)的投資回報(bào)創(chuàng)造出更高的空間。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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