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此前20倍大牛股國(guó)聯(lián)股份(行情603613,診股)被媒體質(zhì)疑，隨即被上交所問(wèn)詢，導(dǎo)致股價(jià)兩跌停。

12月1日晚，對(duì)公司四大方面質(zhì)疑的正式回復(fù)終于來(lái)了，國(guó)聯(lián)股份繼續(xù)否認(rèn)的同時(shí)擺出了詳細(xì)的事實(shí)和數(shù)據(jù)，逐一澄清。對(duì)于“存貸雙高”的問(wèn)題，因上交所問(wèn)詢函沒(méi)有提及，公司未作單獨(dú)說(shuō)明。

同一時(shí)間，西南證券(行情600369,診股)發(fā)布研究報(bào)告，認(rèn)為“媒體關(guān)注點(diǎn)主要聚焦于融資性貿(mào)易、人均創(chuàng)收大及貨幣資金高等問(wèn)題，經(jīng)公司回復(fù)均不符合事實(shí)”，“管理層增持彰顯未來(lái)發(fā)展信心，短期擾動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)”，為此繼續(xù)給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。

不過(guò)，12月2日開(kāi)盤(pán)國(guó)聯(lián)股份還是很快就由漲轉(zhuǎn)跌，交易50多分鐘奔至跌停，全天成交額仍較大，超過(guò)15億元。在國(guó)聯(lián)股份互動(dòng)平臺(tái)，仍有不少投資者拋出疑問(wèn)，公司方面也一一做了回答。

逐一澄清四大質(zhì)疑

2015年?duì)I收僅2億、凈利潤(rùn)僅1200萬(wàn)元的國(guó)聯(lián)股份，到2021年?duì)I業(yè)收入激增183倍來(lái)到372億元，凈利潤(rùn)激增48倍來(lái)到5.78億元。而公司2019年7月成功上市，股價(jià)不到四年最高上漲22倍，市值從約30億最高來(lái)到約650億。

然而11月24日，一篇質(zhì)疑公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的媒體報(bào)道《國(guó)聯(lián)股份的驚天謊言？客商復(fù)雜交織背后“隱現(xiàn)”融資性貿(mào)易網(wǎng)》出現(xiàn)，上交所隨即也下發(fā)問(wèn)詢函，公司股價(jià)應(yīng)聲收出兩個(gè)跌停板，市值險(xiǎn)守500億關(guān)口。

結(jié)合媒體的質(zhì)疑文章及上交所的問(wèn)詢函，對(duì)國(guó)聯(lián)股份的疑問(wèn)大致可以歸結(jié)為四個(gè)方面。一是是否存在融資性貿(mào)易，從而助推業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。二是只有4名員工的子公司為何能創(chuàng)收25億元。三是公司資金需求不大卻不斷募集資金，且疑似存在“存貸雙高”問(wèn)題。四是預(yù)付款和預(yù)收款不匹配。

12月1日晚，公司發(fā)布了對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)公告，逐一澄清。

對(duì)于融資性貿(mào)易質(zhì)疑，公司稱2021年對(duì)東岳飛達(dá)的銷售金額為5.52億元，采購(gòu)金額僅為452.85萬(wàn)元，且屬于不同品類。公司對(duì)其銷售及采購(gòu)金額差異較大，不涉及融資性貿(mào)易；合同均為明確的購(gòu)銷合同，不存在融資性條款或類似安排。而公司與大客戶億利潔能(行情600277,診股)下屬億兆華盛披露的銷售金額不一致，只是披露口徑不同。

關(guān)于子公司糧油多多人均創(chuàng)收畸高，國(guó)聯(lián)股份稱其主體公司設(shè)在寧波，人員主要在北京分公司。2021年底寧波糧油社保人數(shù)5人，北京分公司人數(shù)54人，總員工人數(shù)為59人。2021年?duì)I收25億元，人均創(chuàng)收4277.8萬(wàn)元，處于行業(yè)正常水平。

關(guān)于募集資金使用，公司羅列了IPO和再融資的資金投向及使用進(jìn)度，稱不存在募集資金違規(guī)使用情況，不存在募投資金應(yīng)投入研發(fā)費(fèi)用未投入的情況。關(guān)于貨幣資金余額較高，公司稱主要系非公開(kāi)發(fā)行募集資金和貨款支付方式的影響，剔除影響后期末貨幣資金余額13.4億元，與公司業(yè)務(wù)規(guī)模匹配。

關(guān)于預(yù)收款和預(yù)付款，公司分別羅列了前十大客戶的情況，稱公司通過(guò)多多平臺(tái)向客戶發(fā)布和銷售各種工業(yè)原材料及產(chǎn)品，注冊(cè)用戶可以通過(guò)平臺(tái)下訂單并支付部分定金，而為鎖定貨源、保障貨物供給，公司會(huì)向上游供應(yīng)商支付一定的預(yù)付款項(xiàng)。公司稱有關(guān)交易不存在損害公司利益的情形。

投資者仍有較多疑問(wèn)

然而，盡管國(guó)聯(lián)股份的問(wèn)詢函回復(fù)公告達(dá)到34頁(yè)，超過(guò)2萬(wàn)字，但仍有不少投資者有疑問(wèn)，在公司互動(dòng)平臺(tái)和東財(cái)股吧追問(wèn)相關(guān)問(wèn)題。

有投資者在上交所互動(dòng)平臺(tái)提問(wèn)：“潘總，你好！我們看來(lái)公司的回復(fù)函公告，發(fā)現(xiàn)公司的很多上下游客戶都在張家港一個(gè)辦公樓里面。他們距離如此之近，為什么不直接進(jìn)行交易而且通過(guò)平臺(tái)交易？”。

公司董事秘書(shū)潘勇給出六點(diǎn)解釋：

1、張家港是華東地區(qū)最主要的化工品交易基地，聚集了大量的上下游供應(yīng)商、貿(mào)易商和用戶，大約有1200多家的上下游客戶。保稅區(qū)石化大廈各類貿(mào)易商和終端代理商云集，一般都是一個(gè)房間一個(gè)公司，其實(shí)主要為注冊(cè)所用，房號(hào)相近很正常。很多經(jīng)營(yíng)地也不在石化大廈。

2、乙二醇貿(mào)易商之間因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)和庫(kù)區(qū)交割等，違約率是比較高的，彼此合作首先看履約風(fēng)險(xiǎn)和交割信用度。供應(yīng)商為了怕交割違約，就愿意多讓利給不會(huì)違約的客戶（如多多平臺(tái)）；而下游用戶同樣怕違約也都愿意和誠(chéng)信度高的供應(yīng)商合作（如多多平臺(tái)）。所以你如果去石化大廈，即使彼此很近，看看有沒(méi)有人和你合作。

3、涂多多立足于張家港進(jìn)口乙二醇主庫(kù)區(qū)，于2018年發(fā)起醇多多聯(lián)盟，并得以快速整合客戶資源，更高效開(kāi)展集合采購(gòu)和一站式采購(gòu)，快速形成采購(gòu)量和行業(yè)影響力，同時(shí)逐步拓展別的化工品資源。

4、目前多多平臺(tái)的大部分品類，包括乙二醇，上下游信息較為透明，不存在實(shí)質(zhì)對(duì)接障礙。市場(chǎng)主要按量?jī)r(jià)政策進(jìn)行交易，量大則價(jià)優(yōu)、服務(wù)優(yōu)、發(fā)貨優(yōu)、貨源保障優(yōu)，即使上下游同處一地或相互存在對(duì)接渠道，也均遵循上述規(guī)則。因此，多多平臺(tái)通過(guò)集合采購(gòu)、拼單團(tuán)購(gòu)和一站式采購(gòu)，形成歸單和議價(jià)的重要基礎(chǔ)。

5、穩(wěn)定可靠的貨源保障系下游大客戶的重要關(guān)注點(diǎn)。下游大客戶多數(shù)為大型終端工廠的代理采購(gòu)商，因此穩(wěn)定的貨源和履約能力極為關(guān)鍵。相比于多渠道采購(gòu)和抓貨式采購(gòu)，通過(guò)多多平臺(tái)采購(gòu)更有貨源保障，并且多多平臺(tái)較傳統(tǒng)經(jīng)銷商更透明公開(kāi)，因此大型客戶更愿意通過(guò)公司多多平臺(tái)進(jìn)行采購(gòu)。

6、公司在張家港的主要供應(yīng)商擁有大量進(jìn)口貨源或庫(kù)區(qū)貨源，主要客戶則多為醇多多聯(lián)盟的主要成員，同時(shí)承接涂多多平臺(tái)二次歸單，即小散訂單的拼單采購(gòu)和客戶服務(wù)。

有投資者關(guān)注為何公司的多多平臺(tái)客戶數(shù)超過(guò)一萬(wàn)家，但公司網(wǎng)站平臺(tái)的訪問(wèn)數(shù)量卻非常低，只有以百計(jì)的水平。

還有投資者問(wèn)到，中星電子是國(guó)聯(lián)股份的合作伙伴，第一家數(shù)字云工廠，但中星電子是被執(zhí)行人且法人無(wú)財(cái)政可執(zhí)行，董事長(zhǎng)屬于限制高消費(fèi)人士，為何公司還要合作。

對(duì)于上述問(wèn)題，公司也一一作了回復(fù)。

國(guó)聯(lián)股份雖然是一只大幾百億市值的中盤(pán)股，但截至今年三季度末，總股東戶數(shù)只有1.38萬(wàn)戶。

券商稱短期擾動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)

幾乎與公司發(fā)布問(wèn)詢函回復(fù)同一時(shí)間，有券商發(fā)布研報(bào)看好公司長(zhǎng)期價(jià)值。

西南證券在12月1日晚發(fā)布的這篇《管理層增持彰顯發(fā)展信心，短期擾動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)》的研報(bào)中稱，此前媒體關(guān)注點(diǎn)主要聚焦于融資性貿(mào)易、人均創(chuàng)收大及貨幣資金高等問(wèn)題，經(jīng)公司回復(fù)均不符合事實(shí)。“我們認(rèn)為，增持彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，短期市場(chǎng)非理性因素?cái)_動(dòng)不改公司長(zhǎng)期向上趨勢(shì)與扎實(shí)的主業(yè)基本盤(pán)，市場(chǎng)前景仍可期?！?/P>

研報(bào)稱，“平臺(tái)+科技+數(shù)據(jù)”并駕齊驅(qū)，多元化拓展打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收463億元，同比增長(zhǎng)97%；歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比增長(zhǎng)102%；扣非凈利潤(rùn)6.2億元，同比增長(zhǎng)103%，“高速增長(zhǎng)系旗下各多多電商實(shí)施高效的上下游策略”。

西南證券預(yù)計(jì)，2022-2024年國(guó)聯(lián)股份歸母凈利潤(rùn)分別為10.3億元、18.7億元和31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為53倍、29倍、17倍?！肮緲I(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，韌性十足，新的多多平臺(tái)推出有望貢獻(xiàn)增量；同時(shí)考慮到工業(yè)品電商市場(chǎng)廣闊，各單品賽道滲透率仍有較大提升空間，短期非理性擾動(dòng)帶來(lái)的情緒面影響或已消除，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注?！?/P>

不過(guò)從12月2日國(guó)聯(lián)股份的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，跌勢(shì)還沒(méi)有止住，開(kāi)盤(pán)不到一小時(shí)就奔跌停，并伴隨成交量放大，此后雖有資金低吸，收盤(pán)仍是跌停狀態(tài)，全天成交額超過(guò)15億元。至此，事件發(fā)生以來(lái)國(guó)聯(lián)股份五個(gè)交易日股價(jià)從130元上方已來(lái)到不足百元，市值已跌破500億。

關(guān)鍵詞： 募集資金 貨幣資金 同比增長(zhǎng)