上市僅50天，A股“醫(yī)美面膜第一股”哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱敷爾佳，301371.SZ）的股價(jià)就逐步下跌，公司市值蒸發(fā)87億元。而近期，公司董秘的辭職也加速了這一進(jìn)程。

9月13日盤前，敷爾佳發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)秘書(shū)沈曉溪辭職，董事會(huì)秘書(shū)一職由董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理張立國(guó)兼任。該消息發(fā)布后，敷爾佳股價(jià)連跌三天，并于9月15日觸及上市以來(lái)最低點(diǎn)48.29元/股，較上市首日最高價(jià)下跌近四成，處于破發(fā)狀態(tài)。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷的同時(shí)，敷爾佳的業(yè)績(jī)也在上市后“變臉”。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，敷爾佳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.69億元，同比增長(zhǎng)6.33%；歸母凈利潤(rùn)為3.54億元，同比下滑1.09%；扣非凈利潤(rùn)為3.42億元，同比下滑2.69%，整體表現(xiàn)為增收不增利。

(資料圖)

該公司在年報(bào)中表示，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)線上直銷收入持續(xù)增長(zhǎng)所致；凈利潤(rùn)的下降主要是由于線上銷售占比增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)銷售費(fèi)用增加，公司北方美谷基地啟用以及持續(xù)加大研發(fā)投入等因素。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，今年上半年，敷爾佳銷售費(fèi)用繼續(xù)增長(zhǎng)，從上年同期的1.84億元同比增長(zhǎng)19.69%至2.21億元，占營(yíng)收比例為25.4%。同期該公司在研發(fā)上投入1103.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.95%，不過(guò)僅占營(yíng)業(yè)收入的1.27%。

針對(duì)下半年如何提振股價(jià)、如何拉升凈利潤(rùn)水平等問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至敷爾佳相關(guān)部門，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。

敷爾佳上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)（元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

董秘辭職，股價(jià)下跌

9月13日，敷爾佳發(fā)布公告稱，沈曉溪因個(gè)人職業(yè)規(guī)劃原因，申請(qǐng)辭去公司董事會(huì)秘書(shū)職務(wù)，同時(shí)不再擔(dān)任公司及其下屬子公司任何職務(wù)。

據(jù)公司招股書(shū)披露，2020年10月，沈曉溪加入敷爾佳擔(dān)任董秘一職。在其就職期間，敷爾佳完成上市輔導(dǎo)、首發(fā)申請(qǐng)、IPO并上市。2021年和2022年，沈曉溪的薪酬分別為118.5萬(wàn)元和122.08萬(wàn)元。截至公告披露日，沈曉溪直接持有敷爾佳股票25萬(wàn)股，占公司總股本的0.06%。

相較于董秘辭職，市場(chǎng)對(duì)敷爾佳的股價(jià)表現(xiàn)更為擔(dān)憂。今年8月1日，敷爾佳成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。上市首日，該公司股價(jià)開(kāi)盤即報(bào)80.00元/股，較發(fā)行價(jià)55.68元/股漲超40%，盤中一度漲至80.04元/股，總市值達(dá)282.86億元。

但上市后的第二天，敷爾佳股價(jià)大跌15.08%，此后便一路下滑。截至9月20日收盤，該股報(bào)于48.86元/股，較發(fā)行價(jià)已下挫12.25%，總市值195億元，縮水超87億元。

在股價(jià)下行期，敷爾佳的股東戶數(shù)也在大幅減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，敷爾佳的股東總戶數(shù)為27809戶，較上市當(dāng)日的37080戶減少了9271戶，降幅為25%。

重金營(yíng)銷，凈利潤(rùn)增速向下

據(jù)官網(wǎng)介紹，敷爾佳成立于2017年，公司在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態(tài)產(chǎn)品。

今年上半年，敷爾佳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.69億元，同比增長(zhǎng)6.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比下滑1.09%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.42億元，同比下滑2.69%。

業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼那闆r下，敷爾佳的毛利率水平也出現(xiàn)微降。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司的銷售毛利率為82.81%，較去年同期下降0.46個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，敷爾佳的毛利率水平仍高于大多數(shù)同行業(yè)可比公司。同期，珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、華熙生物（688363.SH）的毛利率分別為70.51%、75.35%、73.80%。

在銷售模式上，敷爾佳結(jié)合線上、線下渠道進(jìn)行銷售，目前公司以在天貓、小紅書(shū)、京東、抖音等幾大線上平臺(tái)自主設(shè)立運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)店鋪為主。今年上半年，敷爾佳的線上直銷收入為3.30億元，同比增長(zhǎng)28.56%，且在整個(gè)收入渠道結(jié)構(gòu)中的占比提升至38.02%，去年同期為31.44%。

隨著線上電子商務(wù)平臺(tái)流量不斷集中，且同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)程度加劇，敷爾佳在線上銷售渠道獲取流量所需成本也越來(lái)越高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司銷售費(fèi)用分別為2.65億元、2.64億元、3.9億元；銷售費(fèi)用率分別為16.75%、16.01%、22.06%。今年上半年，敷爾佳再次加大銷售支出，較去年同期增長(zhǎng)19.69%至2.21億元，銷售費(fèi)用率為25.4%，同比上升2.83個(gè)百分點(diǎn)。并且，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，敷爾佳絕大部分銷售費(fèi)用都花在了宣傳推廣上，期內(nèi)該公司的宣傳推廣費(fèi)為2.02億元，占銷售費(fèi)用的比例高達(dá)91.67%。

反映在利潤(rùn)端，敷爾佳的利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)下降。2021年、2022年及2023年上半年，該公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.06億元、8.47億元、3.54億元，增長(zhǎng)率分別為24.38%、5.15%、-1.09%；扣非凈利潤(rùn)分別為7.74億元、7.66億元、3.42億元，增長(zhǎng)率分別為62.29%、-0.95%、-2.69%。

敷爾佳此前曾表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸減弱，主要電商平臺(tái)間流量競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司于公域流量的邊際獲客成本存在上升風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)多平臺(tái)銷售渠道鋪設(shè)亦將增加基礎(chǔ)獲客成本。若公司未來(lái)不能平衡電商平臺(tái)邊際獲客成本與邊際收益變動(dòng)趨勢(shì)，并積極開(kāi)拓私域流量加強(qiáng)客戶黏性，同時(shí)各主要頭部平臺(tái)的營(yíng)銷推廣收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)較大不利調(diào)整，則可能導(dǎo)致公司的獲客成本進(jìn)一步提高，獲客效率下降，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

2023年上半年敷爾佳主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

監(jiān)管趨嚴(yán)，高毛利率難以為繼？

對(duì)于凈利潤(rùn)下降的原因，敷爾佳也提到了期內(nèi)持續(xù)加大研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，上半年，該公司研發(fā)費(fèi)用為1103.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.95%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，今年上半年，敷爾佳加強(qiáng)了與高校、科研院所的合作。在半年報(bào)披露的16項(xiàng)主要委托研發(fā)協(xié)議中，受托方包括江南大學(xué)、四川大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院昆明植物研究所、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、東北林業(yè)大學(xué)、華南理工大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院化學(xué)研究所等。委托內(nèi)容包括對(duì)產(chǎn)品原始配方及預(yù)期功效進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，植物提取物的舒緩、修復(fù)功效、抗衰老、美白等功效研發(fā)，膠原蛋白納米顆粒的制備及性能表征研究等委托技術(shù)開(kāi)發(fā)，細(xì)菌纖維素基液體敷料及再生膜制備等技術(shù)開(kāi)發(fā)，細(xì)葉杜香精油新原料開(kāi)發(fā)等。

事實(shí)上，在化妝品市場(chǎng)進(jìn)入“存量”時(shí)代、消費(fèi)者越發(fā)注重產(chǎn)品真實(shí)功效的大背景下，加大產(chǎn)品研發(fā)和專利投入力度，用科技提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，已成為國(guó)內(nèi)各大化妝品企業(yè)的必然選擇。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，敷爾佳的研發(fā)費(fèi)用分別為147.97萬(wàn)元、524.29萬(wàn)元、1542.61萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的各期研發(fā)費(fèi)用率分別為0.09%、0.32%、0.87%。2023年上半年，在研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，該公司的研發(fā)費(fèi)用率亦增至1.27%。不過(guò)，與可比公司華熙生物同期6.08%的研發(fā)費(fèi)用率相比，敷爾佳還有很大提升空間。

值得關(guān)注的是，8月4日，中檢院發(fā)布關(guān)于征求《醫(yī)用敷料類產(chǎn)品分類界定指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》（下稱指導(dǎo)原則）意見(jiàn)的通知，明確械字號(hào)醫(yī)用敷料類產(chǎn)品的定義及使用范圍。

并且，指導(dǎo)原則給出了具體整改方案和時(shí)間：已按照醫(yī)療器械受理注冊(cè)申請(qǐng)的產(chǎn)品，繼續(xù)按照原受理類別進(jìn)行審評(píng)審批；需要改變管理屬性或類別的，限定其批準(zhǔn)文號(hào)或注冊(cè)證書(shū)的有效期，截止日期為2025年12月31日。

隨著監(jiān)管的全面落實(shí)，“敷料”和“普通面膜”等詞匯將被嚴(yán)格界定。敷爾佳目前醫(yī)用敷料與功能性護(hù)膚品并重的發(fā)展模式或?qū)⒈淮蚱?，如何保持高利?rùn)成長(zhǎng)，將是該公司需要思考的問(wèn)題。

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