北向資金真的是風(fēng)向標(biāo)？答案正慢慢浮出水面，長時間的認知誤區(qū)正在逐漸掃除。

【資料圖】

數(shù)據(jù)往往更能還原真相，一貫的認知往往卻是誤區(qū)。

一是北向資金高頻披露資金數(shù)據(jù)，日頻公布持倉明細數(shù)據(jù)，與其他機構(gòu)投資者存在不一致，客觀導(dǎo)致市場影響被夸大。

二是將北向資金視為投資“風(fēng)向標(biāo)”或與現(xiàn)行信息披露制度存在失衡有關(guān)，投資者跟風(fēng)交易也容易因此遭受損失。

對于當(dāng)前市場過度聚焦北向資金的流入流出，建議可以從披露機制入手，優(yōu)化北向資金披露機制，弱化對于北向動態(tài)的信息關(guān)注度，在市場化改革方向的同時更加注重信息披露之間的平衡。

北向資金并非代表外資

北向資金難以反映A股市場的總體態(tài)勢成為共識。一方面，北向資金的成交規(guī)模占A股市場的整體交易規(guī)模相對較小。盡管近年來，通過滬深港通機制，境外投資者對A股市場的參與程度逐漸提高，但在總體上，成交金額和持股量仍維持在較低水平。統(tǒng)計顯示，2023年以來，北向資金的成交金額僅占A股總成交金額的6%左右，持股量也僅占A股總市值的3%左右。

另一方面，外資投資A股的渠道包括滬深股通和合格境外機構(gòu)投資者（QFII），通過滬深股通機制交易的北向資金投資行為顯然不能完全反映外資在A股市場的整體投資情況。

受訪人士認為，不能簡單將北向資金的凈流入流出認為是市場的漲跌風(fēng)向標(biāo)。在A股市場上漲時，也存在著凈流出內(nèi)地市場的情況，北向“聰明錢”不一定那么聰明。

數(shù)據(jù)顯示，今年8月28日，北向資金凈流出82億元，但萬得全A指數(shù)上漲1.03%；2023年6月27日，北向資金凈流出25億元，萬得全A指數(shù)上漲1.23%。因此，如果投資者長期將北向資金作為投資決策的擇時信號，很可能會造成對A股市場態(tài)勢的誤判。

此外，北向信息是大量外資賬戶交易行為的匯總信息，從實際上來看，并不代表北向資金一致看法。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近三個月來，北向資金日均交易金額約為1080億元，而日均資金凈流動僅為46億元，占日均成交金額的比重不足5%。我們假設(shè)北向資金的所有賬戶實力相等，這種情況下，95%以上的北向交易方向并不一致。例如，1000戶外資中，有480戶看多賬戶每戶買入1億元，另外520戶看空賬戶每戶賣出1億元，那么最終的交易數(shù)據(jù)是總計成交1000億元，資金凈流出40億元。然而，這并不能說明外資紛紛出逃。

此外，在1000戶外資中，有600戶在以常規(guī)交易量進行買入，而另外390多戶在以常規(guī)交易量進行賣出。只有極個別賣出方由于某些自身原因進行了大規(guī)模的賣出。單純從買賣方向上的資金流動數(shù)據(jù)來看，存在以偏概全的問題。

受訪人士稱，北向資金的構(gòu)成非常復(fù)雜，無法從資金流動數(shù)據(jù)推斷出具體哪一類投資者在買入或賣出。北向資金賬戶中包括長線配置型和短線交易型資金，以及主動管理型和被動跟蹤型資金。從匯總后的資金流動數(shù)據(jù)中，無法推斷出每一類投資者的具體交易方向。因此，對于北向資金的觀察和分析需要更加深入和全面的視角。

有券商人士進一步表示，盲目跟從北向資金并非投資良策，投資者應(yīng)當(dāng)始終立足于上市公司業(yè)績、金融環(huán)境和宏觀基本面等特征，參考更能體現(xiàn)公司價值的相關(guān)信息披露，著眼于長遠，開展價值投資。

僅披露北向動向會誤導(dǎo)投資

中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師、董事總經(jīng)理李求索在接受采訪時表示，當(dāng)前投資者對于北向資金動向的重視程度可能和北向本身在A股市場的比重存在偏離，這與市場可能存在信息披露安排不一致有關(guān)。

可以看到，A股市場的投資者類別主要分為一般機構(gòu)、自然人、專業(yè)機構(gòu)投資者，其中專業(yè)機構(gòu)投資者主要包括公募、私募、社保、銀行理財、保險、券商和外資等不同類型。但目前，僅有北向資金在盤中和盤后實時披露資金流向和持倉明細數(shù)據(jù)，其他一些投資者類別僅是在上市公司定期報告中略有體現(xiàn)持倉信息，信息披露安排存在不一致。

記者注意到，從全球其他主要股票市場的經(jīng)驗來看，普遍都沒有要求某類特定投資者盤中實時披露資金動向，和盤后披露持股信息，也沒有對境內(nèi)投資者和境外投資者在信息披露上做出高度差異化的制度安排。

有業(yè)界人士稱，北向交易的信息披露具有頻率高、范圍廣的特點，遠超A股其他資金類型。在頻率上，北向交易盤中、盤后均有實時披露，行情商在盤中主動推送資金流向信息。在范圍上，北向交易披露成交個股、成交額（量）、日末持倉數(shù)量等。也正是由于北向資金較高頻率的信息披露和動態(tài)變化容易受到市場各方的廣泛關(guān)注，甚至形成了跟風(fēng)交易。李求索也認為，滬深港通會實時高頻披露資金數(shù)據(jù)，并日頻公布持倉明細數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)可能會受到投資者的較高關(guān)注。

記者注意到，數(shù)據(jù)處理能力較強的投資者，除了實時跟蹤北向資金流向之外，還可以按照日度持倉變化，計算北向資金增持情況等。出于研究能力、資金規(guī)模、人才素質(zhì)等方面優(yōu)勢，部分迫切需要“燈塔”的投資者，可以憑借數(shù)據(jù)處理優(yōu)勢，并作為選股策略的因子之一來篩選標(biāo)的?？梢灶A(yù)見，隨著越來越多的投資者加入北向資金“風(fēng)向標(biāo)”交易的行列，容易產(chǎn)生情緒共振，過度交易更容易使得北向交易信息成為影響股價的因子。

歷史數(shù)據(jù)顯示，陸股通（滬股通+深股通）凈買入規(guī)模的波動與VIX指數(shù)（波動率指數(shù)）存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，這意味著如果市場對于陸股通的關(guān)注度過高，可能會放大海外因素對A股的影響。

受訪人士總結(jié)稱，北向資金這種具有高度針對性的信息披露顯失公平，對于其他投資者而言，由于北向資金的信息被過分放大，密集的信息轟炸有可能干擾了投資者判斷，進而影響市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，投資者跟風(fēng)交易也容易因此遭受損失。

集體誤讀北向的“尾盤異動”

很多觀點誤讀北向資金“尾盤異動”，可能引起市場情緒波動，誤導(dǎo)投資者交易決策。

現(xiàn)有北向交易盤中信息披露透明度過高，特別是涉及特定交易時段的交易，極易引起市場誤解。例如在收盤集合競價時段，由于申報時間和成交時間存在3分鐘分離，使得北向已用實時額度單邊快速增加，然后驟然下降，導(dǎo)致部分媒體錯誤解讀成尾盤發(fā)生境外資金“異動”，出現(xiàn)境外資金大舉買入，隨后迅速賣出的情況，這在國際指數(shù)納入A股調(diào)整的當(dāng)日更為明顯，引發(fā)市場誤解。

比如近日，2023年9月15日為富時羅素2023年三季度全球指數(shù)定期調(diào)樣的實施日，收盤時段3分鐘，北向資金出現(xiàn)“流入”上百億后“流出”近50億的現(xiàn)象，因此，有不少觀點認為“尾盤異動”；8月31日為MSCI季度調(diào)倉日，也有觀點認為指數(shù)調(diào)整生效日“魔咒”再現(xiàn)、北向資金再度上演先掛單再撤單“戲碼”。此類措辭夸張、博人眼球的觀點往往會引起市場情緒的波動。如果投資者將尾盤現(xiàn)象誤讀為北向資金在尾盤短時間內(nèi)砸盤，可能會引發(fā)市場恐慌情緒，導(dǎo)致投資者紛紛拋售。

業(yè)界建議：優(yōu)化當(dāng)前機構(gòu)投資者的信披規(guī)則

受訪人士稱，目前專業(yè)機構(gòu)與普通個人投資者之間存在信息不對稱，這不利于維護公平公正的市場，因此應(yīng)對當(dāng)前機構(gòu)投資者的信披規(guī)則予以優(yōu)化。其中，基于對市場環(huán)境、交易機制和投資者結(jié)構(gòu)的考量，信息披露制度的制定與調(diào)整應(yīng)致力于維護市場的公平與公正性。針對北向交易信息的現(xiàn)狀，有必要關(guān)注中小投資者與機構(gòu)投資者之間在信息獲取方面的差異。

考慮到境內(nèi)市場的成熟度和投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，投資者信息分析能力相對較低且獲取信息的成本較高。對于北向資金具體交易數(shù)據(jù)的披露，大型機構(gòu)投資者往往具備先發(fā)優(yōu)勢，能夠利用豐富的資源實時掌握并充分消化信息披露的內(nèi)容，同時也有專業(yè)團隊獲取各類研究分析報告，因此獲得的信息更具全面性、準(zhǔn)確性和及時性。

然而，廣大中小投資者對于北向交易信息的獲取主要依賴公開信息渠道，例如查看午評、晚評等，這些信息具有一定的滯后性。此外，普通個人投資者往往更加關(guān)注北向資金的大幅凈流入流出情況，而對其他北向數(shù)據(jù)的關(guān)注度不高，這可能影響他們在交易決策時對所有公開信息的全面充分考慮。因此，兩者在信息獲取范圍、獲取時效性和數(shù)據(jù)處理能力等方面存在明顯差距，過度披露北向信息可能不利于維護市場的公平公正。

李求索認為，對于不同類別投資者所存在的差異化信息披露問題，可以適當(dāng)從公平性的角度考慮，在披露信息頻率、披露內(nèi)容方面優(yōu)化當(dāng)前各類機構(gòu)投資者的信息披露規(guī)則，在市場化改革方向的同時也需注重信息披露之間的平衡。

他還提到，除了短期資金面的影響因素外，從鼓勵長期投資、價值投資的角度考慮。也可以通過信息披露來引導(dǎo)投資者對于上市公司基本面重視程度的提升，培養(yǎng)投資者“重投資輕投機”理念，共同助力資本市場長期健康發(fā)展。

現(xiàn)階段，應(yīng)當(dāng)著力培育正確的投資決策參考依據(jù)，優(yōu)化北向資金披露機制，降低信息偏誤，從而更好地提升投資者的專業(yè)判斷和研究能力。受訪人士補充提到，我們應(yīng)著力培育屬于A股自己的“聰明錢”，降低噪音交易，提升投資者自身研究能力，讓長期投資、價值投資更為積極地發(fā)揮作用。

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